上半年货币政策收紧 金融监管趋严

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全国人民代表大会结束了。针对财政政策、货币政策、国有企业改革、金融监管趋势等两次会议的议题，九州证券全球首席经济学家邓海清、瑞银证券中国首席策略师高婷、摩根大通中国首席经济学家朱海滨、方正证券(601901，BUY)首席经济学家任泽平、高盛高华中国首席经济学家宋宇做了解读。

他们普遍认为，稳定的经济增长和社会稳定是政府今年的首要任务，今年上半年可能会收紧货币政策。在产能过剩持续减少、企业杠杆率下降、房地产市场去库存化的背景下，gdp增长目标进一步下调符合预期，地方政府专项债务和政府资金大幅增加是今年财政政策的亮点。

Ppp预计将加速其推出

《2017年政府工作报告》显示，中国政府今年将继续推进经济结构调整和改革。重点任务是:“推进财税体制改革，做好金融体制改革，加快国有企业改革，减少产能过剩，房地产市场去库存化，企业去杠杆化。”

“虽然总体财政赤字目标与2016年持平，但今年地方政府发行了8000亿元专项债券。它比前一年翻了一番。”朱海滨表示，这是今年为地方政府融资提供额外支持的一种选择，今年财政政策的实施在实际过程中仍将高度依赖预算外财政支出。

摩根大通(JP Morgan Chase)预测，今年的ppp(政府与社会资本合作)项目预计将加速，ppp项目将在支持基础设施投资方面发挥更重要的作用。财政赤字主要用于降低企业税费，而不是进一步扩大投资规模。

在任泽平看来，今年的财政政策应该“更加积极有效”。考虑到地方政府变化周期、信贷超预期、ppp到期等因素，预计全年基础设施投资规模将达到18万亿元。基础设施增量投资的相应资金来源包括:预算资金、地方债务、城市投资债券、专项建设资金、银行贷款、ppp等。

任泽平表示，除了继续完善“营改增”之外，今年的财税改革可能难以取得实质性进展。房地产税未纳入2017年的立法安排，税制改革仍在设计和论证中。

央行上半年

或者收紧货币政策

《2017年政府工作报告》重申，货币政策应保持稳定和中性。2017年，广义货币m2和社会融资规模的余额预计将增长12%左右。宋瑜认为，“央行回答了记者的提问，确认了(货币政策)收紧的立场。”

朱海滨预测，央行可能在2017年上半年收紧货币政策。“政府工作报告指出，我们应高度警惕不良资产、债券违约、影子银行和互联网金融等金融风险。作为政府防范和控制金融风险工作的一部分，预计央行将进一步小幅上调政策利率，市场利率将高于2016年，波动性将加大。”如果经济增长放缓，中国政府可能会将“稳定增长”作为经济工作的重中之重，货币政策的收紧势头可能会在2017年下半年减弱。

邓海清解释说，货币政策中“稳定中性”的确认意味着彻底告别“稳定和略微宽松”。关于“稳定中性”的具体措施，邓海清认为，除了将m2目标下调至12%外，还包括缓慢适度上调公开市场竞价利率，未来存贷款利率的调整将非常谨慎。在cpi(消费者价格指数)中心上升到2.5%以上之前，几乎不可能增加，而cpi中心在2017年超过2.5%的可能性极低。

邓海清表示，中国经济已经进入下半年的“L”型。当经济转折点过去后，股权资产优于债务资产，因为债务资产将受到利率上升带来的负资本收益的影响；相反，股权资产受益于收益的持续改善。“债券市场最黑暗的时期”已经过去，但空债券市场的基本面、政策和资本利得因素依然存在，债券市场将长期保持波动。

关于供应方改革，高婷分析称，政府主导的产能削减将主要集中在钢铁、煤炭和煤电领域，较少涉及其他周期性材料行业。预计今年的中央企业重组整合可能会与供应方改革一起推进，相关行业的中央企业整合步伐可能会加快。