四川老牌乳企菊乐IPO拟募资5亿扩产 省内业务占比超98%

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巨乐是四川的一家老奶业企业，其主打产品“巨乐酸奶”甚至伴随着一代人的成长。2017年底，这家区域性乳品企业提交了ipo申请材料，打算登陆资本市场，寻求更广阔的空发展空间。

另一方面，公司在四川地区有着广泛的声誉。公司还存在业务领域有限、产品单一的缺点:公司98%以上的业务来自四川。在当前竞争激烈的乳制品行业，未来无疑难以拓展市场；其收入的70%来自以酸奶为主的牛奶饮料……如何解决产品的单一依赖已成为其亟待解决的问题之一。

与巨乐股份巧合的是，大量区域性乳品企业提交了上市申请，这成为了区域性乳品企业面对来自国内乳品企业的高压竞争的共同选择。开拓低温市场，创造差异化产品，已成为区域乳品企业面临竞争的发展方向。

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在新希望乳业(000876)提交ipo申请材料后，四川另一家乳业公司——四川巨乐食品有限公司(以下简称巨乐股份)也向中国证监会提交了招股说明书申请稿，拟登陆资本市场。然而，国家商报记者发现，巨乐股份面临产品结构单一、增长有限等问题。

四川业务占98%以上

“巨乐”牛奶对其他地区的消费者和投资者来说可能并不熟悉，但它在四川很有名。其前身成立于1984年，早在1996年就推出了“巨乐纯牛奶”。引进利乐包生产线生产超高温灭菌牛奶是中国西部最早的企业之一。七月，连同花溪牛奶，伴随着许多成都人的成长。

根据巨乐招股说明书的申报草案，该公司的主要业务是研究、开发、生产和销售乳制品和含乳饮料。主要产品包括含乳饮料、灭菌乳、改性乳、巴氏杀菌乳、发酵乳、复合蛋白饮料等。其中，以酸奶为代表的含乳饮料是公司收入的主要来源。

巨乐股份的实际控制人是自然人佟恩文，他对公司拥有73.35%的表决权。本次发行前，公司总股本约为9248.28万股，计划公开发行不超过3083万股。本次首次公开募股将投资4.86亿元。其中，成都市新津县乳制品生产基地建设投资2.6亿元，生产基地技术改造投资1.58亿元，营销服务中心升级投资5305万元，R&D中心升级投资3050万元。

作为四川的老牌乳品企业，巨乐股份主要集中在四川省及周边地区。根据招股说明书，2014年至2016年和2017年上半年，公司实现营业收入分别为6.34亿元、6.45亿元、6.89亿元和3.32亿元。其中，四川省实现的主营业务收入分别占当期主营业务收入的98.73%、98.64%、98.43%和98.58%。

巨乐的业务收入几乎全部来自四川省。业内人士对《国家商报》表示，由于历史发展的原因，区域性乳制品企业将业务划分为多个区域是正常的。但是，目前行业竞争已经饱和，单个地区的市场容量有限。从未来增长的角度来看，这将是非常有限的，很难突破业务。

巨乐股份也承认，公司高度依赖四川市场，该地区的市场容量和市场拓展仍将在一定程度上影响公司未来的经济效益，公司存在区域市场依赖和市场发展的风险。

扣除非净利润逐年增加

新希望乳业位于四川，拥有巨乐股份，此前也提交了ipo申请材料。然而，与巨乐股份的发展道路不同，新希望乳业凭借其强大的品牌和资本优势进行了大量的并购。

早在10年前，新希望乳业就先后收购了四川华西乳业、安徽白蒂乳业、河北天香乳业、杭州双峰乳业等10多家本土乳业企业。从2015年开始，新希望乳业再次启动收购模式，先后完成了对苏州双喜、湖南南山、三木西昌等区域性乳业企业的收购。2016年，新希望乳业的收入为40.53亿元。

与新希望乳业为扩大规模而进行的持续并购相比，巨乐股份的发展速度略显缓慢和有限，近年来资产规模增长不明显。从2014年底到2016年底和2017年上半年末，巨乐股份的总资产分别为4亿元、4.55亿元、3.46亿元和4.04亿元。

公司营业收入的增长速度也很慢。2014年至2016年，巨乐的营业收入分别为6.34亿元、6.45亿元和6.89亿元。根据这一计算，其2015年和2016年的收入增长率分别为1.74%和6.81%。

净利润方面，2014年至2016年及2017年上半年，巨乐分别实现净利润约1599万元、4759万元、3162万元及3883万元。与2014年相比，2015年出现大幅增长，增幅为198%。然而，在2016年，净利润同比下降了33.5%。2017年上半年净利润已超过2016年全年。

关于公司近年净利润的波动，巨乐股份表示，公司2016年净利润较低是由于公司决定不从事奶牛养殖业务，奶牛养殖设施和奶牛减值准备为2784万元，属于偶发性。扣除后，2014年至2016年净利润分别为1382万元、4457万元和5675万元，呈逐年上升趋势。

上海巨超资产管理有限公司董事长赵公明在接受《国家商报》采访时表示，作为一家上市公司，业绩稳定和可持续增长尤为重要。巨乐公司处于传统行业，竞争充分，业绩相对平稳。它缺乏投资者想象的空空间。对于公司来说，仅仅通过市场层面进行扩张几乎是不可能的。如果他们能够成功上市，通过资本层面的直接并购将成为他们占领市场的重要手段。

编辑朱昱