锚定价值 安心持股

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⊙姜仁○编辑杨

多年来，在春节前夕，持股或持仓问题一直是投资者关注的焦点。在趋势投资时代，对股票持有的判断是基于春节后指数表现的频率，而对股票持有的选择标准是基于高交付主题主导的表现波。进入价值投资时代后，有一个更客观、更准确的工具来判断是否持有股票，那就是全球估值比较。

从指数走势来看，虽然历年的统计数据显示，春节后指数上涨的概率高于指数下跌的概率，但我们可以发现，这些统计数据只能覆盖节后第一天或几天的指数表现，而不能覆盖一个季度甚至全年的指数表现。借鉴海外成熟市场的缓慢牛市趋势，投资者更愿意把握长期指数波动趋势，此时，世界主要市场之间的估值比较将是有益的。

根据1月底的全球市场估值统计，我们发现恒生中国企业指数是pe的9.53倍，上证50指数是pe的12.88倍，恒生指数是pe的13.34倍，沪深100指数是pe的14.21倍，沪深300指数是pe的15.29倍，标普500指数是pe的26.88倍，沪深500指数是pe的27.51倍，纳斯达克100指数是pe的28.63倍可以看出，全球市场上最便宜的指数都在中国市场。尽管中小企业指数明显被高估，但与美国股指相比，其高估幅度并未被夸大。

蓝筹股指数估值是衡量市场价值的基准，全球市场的投资者青睐增强型指数投资工具——股息指数。将沪深100指数和标普500指数的两种股利指数估值进行比较，发现沪深股利指数的估值是市盈率的10.82倍，而S&P股利指数的估值是市盈率的15.62倍，a股市场指数的投资工具仍优于美国股市指数。综上所述，目前a股市场在全球市场处于低价值地位，受到海外价值投资者的青睐。因此，春节前的持股策略应该是首选。

绩效波的评价标准已经从高交付转向高分红。根据海外成熟市场的经验，蓝筹股的高分红标准是年现金收益率在3%以上，单只蓝筹股存在业绩波动的非系统性风险。因此，海外市场投资者往往选择“狗股战略”或高股息蓝筹股的股息指数进行投资。虽然a股市场的蓝筹股指数物有所值，但一些蓝筹股的估值已经超过了行业估值的上限，因此投资者应该选择“狗股战略”或股利指数来把握业绩。

绩效增长是绩效浪潮中永恒的话题。目前，周期性股票的表现明显好转，这是由于供应方改革的不断推进。20世纪80年代，美国、日本等国也经历了供应方改革，时间跨度约为5年。中国的供应方改革始于2016年，因此目前的周期性股票正处于表现复苏周期。值得投资者关注的是，对于业绩已经恢复和即将恢复的周期性股票，应该采用不同的估值方法。前者以3-5年的平均业绩为基准，定期调整市盈率，而后者则采用股票价格和现金流折现率的“标准化计量值”。传统的基于单年利润的市盈率估值方法容易导致对周期性股票价值的误判。