翰宇药业业绩增长较快 国内海外双轮驱动

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2018年1月28日，汉宇制药(300199，诊断学)发布了2017年业绩预测:公司实现利润3.5031-4.3789亿元，同比增长20%-50%，与我们之前的评估报告预期一致；本公司非经常性损益对净利润的影响在500万至1500万之间，主要是由于政府高新技术项目补贴的摊销和龙华土地开工(竣工)款的延迟支付；2016年非经常性损益金额为2672.17万元。

首先，第四季度的业绩显著改善

公司第四季度业绩明显改善，单季度收入486-611万元，比上个月增长106.18%-159.40%；归属于母亲的净利润为1.16-2.04亿元，比上个月增长56.46%-174.63%。我们认为业绩的提高主要是由于两大因素:国内市场推广和海外市场开发:1。17年来，公司加大了国内制剂的推广力度，主要品种如特利加压素、去氨加压素和卡贝霉素在多个省市中标。从17年第四季度开始，医院的入院工作已经逐步开始，公司的产品也逐渐增多；2.该公司已加紧努力开发海外市场。随着包括利拉鲁肽和格拉肽在内的一些重多肽药物的专利到期、即将到期或受到专利挑战，公司的原料药出口增长迅速。另一方面，季承医药有限公司可能的商誉或减值以及第一期限制性股票激励成本的摊销对净利润有一定影响。

二是地方医疗保险对接加快国内业务

特利加压素和依替巴肽新列入2017年版目录，去氨加压素由B类调整为A类，随着当地医疗保险对接和补充的完成，预计这些产品今年将进入大批量生产期；此外，上述中标产品进入医院的趋势预计将持续18年，两大因素共同加速国内制剂业务的发展。在海外，利拉鲁肽的核心专利将于17年后的8月到期，仿制药有望上市。该公司的原料药已经收到dmf，预计将在18年内发布；长期版本的醋酸格拉替雷(一种重品种)的专利受到质疑，四项专利被驳回。该公司正在推广其安达，预计将绕过剩余的一项专利，并在19年内上市。在原材料方面，武汉子公司即将建成，投产后产能将大幅增加，有望解决利拉鲁肽等原材料的短缺。

第三，多场R&D布局

该公司研究和开发了多种管道布局。利拉鲁肽制剂已获得临床批准，并被宣布为一种化学药物，这有望加快临床进程。塞德里克被列入优先评估名单，预计将首次被列入名单，受益于不断扩大的辅助生殖市场。无创血糖监测手镯已完成第三阶段临床试验，结果有望在今年上半年公布。

四.利润预测和投资建议

该公司的许多制剂产品都受益于医疗保险的调整，而医院的入院招标也进展顺利。明年，它将进入大批量生产期，而国际业务将受益于利拉鲁肽原料和格拉司利制剂的上市。预计17-19年每股收益分别为0.44元、0.59元和0.79元；相应的市盈率分别为34倍、25倍和19倍，保持了“谨慎推荐”的评级。

风险警告。国内制剂销售低于预期；原料药的海外销售低于预期。