众信旅游：批零一体化战略明晰 有望随行业再迎高成长

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中信旅游(002707，门诊)

批发和零售一体化的明确战略预计将随着行业的发展而增长

买进

王丽婷海通证券(600837，诊断)

中信旅游是出境旅游行业最大的综合性旅游服务提供商；自2014年上市以来，其业绩迅速增长，估值很高，但随后出现下滑。原因如下:①外部:行业结构调整4q15-3q17在过去两年中，公司的收入增长率和估值大幅下降；②内部:随着公司发展新的旅游零售业务，2017年较高的相关费用将带来短期利润抑制。然而，我们观察到，行业最糟糕的时期已经过去，该公司已经找到了转变旅游零售的明确途径。我们的报告再次跟踪公司的基本情况、最新的行业数据和竞争格局，特别强调分析当前行业和公司层面的变化，从而支持我们对公司基本面的乐观判断。

这个行业正在发生变化。数据层面:4q17航空公司国际航线增长率提升，泰国、日本等加权目的地贡献较大；产业层面:资本回归理性，从2016年下半年到2017年下半年止，止水带逐渐退出市场，烧钱补贴ota也是Return追求利润的商业本质。消费者开始提供高质量的综合旅游服务提供商作为回报。

公司也在发生变化:“优耐德”的成立是为了将中信的批发业务和竹园融入其中进行独立经营，“中信”品牌是旅游零售市场的主要品牌。①收购朱元后，业务整合已经实施，后续将逐步淡化朱元与中信的差异，将公司批发业务视为一个整体；2、用两个品牌管理两个业务:“中信”专注于零售，“优耐德”专注于批发，减缓公司转型零售对B端客户的影响；3、公司还将错开布局，用两个品牌打造两个市场:一线城市用“中信”品牌逐步加强零售渠道；在渠道下沉和一些新开发的市场中，使用了“优耐德”品牌。

盈利预测和评级。盈利预测:基于核心结论:①行业增长率上调，可以对应公司业务涉及的主要目的地；2规模效应促进了毛利率的增加；③费用率压缩空.我们预计公司2017-19年的收入将分别为112亿元、140亿元和168亿元，同比分别增长11%、25%和20%(之前的收入增长率预计分别为11%、20%和20%)。预计2017-19年公司应占净利润分别为2.2亿元、3.8亿元和5.1亿元，同比分别增长2.0%、71.7%和34.2%。按总股本8.5亿元计算，2017-19年相应每股收益分别为0.26元、0.44元和0.59元。估值和评级:参照可比公司和公司历史，pe估值的波动幅度为30-50倍，考虑到2016-19年的复合年增长率约为33%，行业增速加快，公司2018年的pe估值为40倍，上调至17.71元的目标价格，并保持买入评级。