市场进入以时间换空间阶段

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国家证券黄波

最近，a股调整的速度和幅度超出预期。上证综指跌破3280点的支撑位，创业板指数创出新低。这两个城市的2000多家上市公司的股价创下了三年来的新低。面对非理性的调整，现阶段需要更多的理性和冷静。我们认为，在风险迅速集中释放后，空指数深度调整期已经有限。尽管恢复信心需要时间，但高等级的白马已经进入了弥补下跌的阶段，表明底部正在接近，市场已经进入了随时间改变空时期的阶段。在这个时候，过于悲观并盲目扼杀衰退是不合适的

市场快速下跌后，白马蓝筹股开始弥补下跌，个股活跃程度上升。一方面，在白酒、家电等板块调整后，以房地产、银行和保险为代表的蓝筹股的权重本周开始调整，表明本轮反弹的主线蓝筹股板块已经积累了丰厚的利润，同时，随着蓝筹股的持续上涨，估值优势开始下降，部分资金开始集中和获利回吐；另一方面，个股活动有所改善。在过去的两个交易日里，市场的自然日涨停开始增加，虽然主要是超卖反弹，但这在近期还是比较少见的。这表明个股超卖严重，短期反弹要求明显。与此同时，从白马蓝筹溢出的资金也开始积极创造超卖个股的反弹机会。与此同时，以一些年报蓝筹股和创业板股票为代表的一些小盘股、低市盈率和成长型板块逆趋势创出新高，表明价值导向型市场的主线没有改变。随着中小股的不断下跌，业绩与估值匹配良好的小盘股开始得到中线资本布局。总的来说，指数继续下降，但数量和能量没有明显减少。短期高水平股票有弥补下跌的风险，应该避免；然而，低市盈率、低股价、低业绩支撑的超卖股票进入价值区间，不应盲目杀价。

本周，美国股市的剧烈震荡导致全球避险情绪升温。虽然美股对a股的影响更多是短期情绪影响，但不会导致国内市场资金大量外流。然而，由于前期市场的持续调整和白马蓝筹本周实现获利回吐，短期内整体市场情绪仍难以改善。然而，短期市场的机会可能会增加，市场不太可能继续大幅下跌。首先，美国股市的下跌本质上是由通胀担忧和更为乐观的经济增长所引发的情绪影响推动的，而非基本面或风险事件的减弱。因此，本轮下跌对新兴市场的影响不会太大；其次，目前中国经济基本面依然强劲，企业利润受到外部市场的限制。与此同时，中美之间的价差处于历史高位，空有一定的保护；第三，经过前期一段时间的调整，a股的估值已经下降。目前上证综指和沪深300的动态市盈率分别为15.5倍和13.3倍，处于历史低位。与世界其他主要经济体相比，股票市场仍然相对低估；最后，短期a股有望受益于春节效应。过去15年的a股统计显示，春节前后a股上涨的概率很高。从春节前5个交易日到春节后5个交易日，上证综指上涨的概率为93%，平均上涨4.5%。其中，春节前五个交易日上涨的概率为93%，平均上涨2.8%。春节后五个交易日上涨的概率为87%，平均上涨1.7%。目前，离春节假期只有四个交易日了，春节前后应该会有一个不错的反弹。

从中长期来看，我们应该理性冷静地看待a股生存的环境:虽然外部风险和机遇并存，但国内宏观经济在保持稳定的同时取得进步，各领域改革有序进行，有利于a股市场的长期走势，因此我们没有理由过于悲观。从战略和发展的角度来看，这一大调整并不排除它将成为未来长期结构性牛市的重要支点。也许最大的机遇正在酝酿之中，而现在的压力和恐慌将成为心理体验和未来巨大收获的基础。

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