园林PPP上涨逻辑清晰 未来催化剂多多

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花园ppp行业的低估值、低头寸和低预期是当前股价上涨的根源。在3月31日国库清算后，ppp项目融资预计将加速，进一步增强花园ppp绩效高增长的确定性，或欢迎估值转换。

首先，花园ppp部门从源头上崛起

领先的ppp公司东方花园(002310)、铁人生态(300197)、龙源建设(600491)和博雅花园(002775)存在以下问题:1 .低估价。自2017年第四季度以来，景观行业持续调整(总体增幅为-15%)，领先目标的平均估值只有15倍左右，处于历史低点。2.位置很低。随着购买力平价政策的清算和市场调整，该部门的机构地位继续下降。截至2017年底，东方花园机构12.0%的头寸近两年创下新低(最高约为35%)，而铁人生态机构的头寸近五年仅4.7%创下新低(最高约为45%)。3.低预期:由于财务控制风险以及ppp政策的清理和延续，市场对花园式ppp绩效的预期较低，随后反转的可能性较高。

第二，我们的不同观点

目前，花园ppp领先者的股价低估了该行业的长期良好增长优势。1.自2014年和2015年以来，园区ppp领导者加快了向生态治理、固体废物和危险废物、美丽乡村(精确扶贫)等关键政策支持领域的扩张，增加了数万亿的增量市场，2018年东方园、铁人生态和龙源建设的增长率预计分别达到49%、54%和50%；2.作为政策鼓励和支持的重点领域(中共十九大/中央经济工作会议等)。)，新存储和着陆的规模一直在稳步增长，并未受到显著影响。截至2018年1月，生态工程的入库数量和落地率位居前三。

目前，花园ppp股价的上涨反映了三个变化:中美贸易摩擦促进逻辑偏好，ppp清算花园受影响较小/融资有望加速，2018年第一季度业绩辉煌。1.宏观方面:中美贸易摩擦增加了贸易出口的不确定性，提振了国内投资预期，有利于花园购买力平价；2.中观:ppp清算对登陆项目的影响较小(2017.10-2018.03清算项目中93%的识别和准备阶段)，而园林部门受影响较小(同期只有约1%的生态项目)。2018年1-2月，购买力平价达到6268亿/年，增长率为67%，趋势良好；3.微观方面:东方花园2018年第一季度业绩预测为-2000-1000万(去年同期为-3516万)，龙源建设业绩预测为210-220万，增长率为75-85%。

第三，未来的催化剂

花园ppp的领先股价没有反映熊安的主题，宏观经济下行压力有望加大，淡季表现不弱或超出预期。1.熊安规划取得阶段性成果，园区ppp领军企业将直接受益，如东方园或深耕参与新区水系管理，以及铁血生态华北种苗资源丰富的效益；2.经济下行压力或增长的迹象可能会增加，这将增强花园式ppp市场的逻辑偏好；3.在3月31日国库清算之后，ppp项目的融资预计将加速，这将增强ppp在花园中的高增长的确定性。

自下而上的公司变革仍未得到充分认可。1.业务内涵不断延伸和增加到空厅。例如，东方花园在生态管理、全球旅游和美丽乡村的铁人生态海滩的基础上，加快了固体废物和危险废物的布局；2.2018年第二季度，融资开始加速并提振业绩。例如，龙源建设、人文园林的增加，以及配股完成后的财务实力都大大增强。铁人生态加强了对公私伙伴关系项目融资权利和责任的评估，以加快公私伙伴关系信贷的推广；3.自2018年以来，订单总体呈爆炸式增长，新赢得的《东方花园》和《钢铁侠生态》订单超过100亿元。

风险警告。购买力平价政策继续收紧，利率继续上升。

四.个股分析

1.东方花园(002310)

三驾马车开启了高速增长的新阶段

2018年，公司签署了100多亿份新合同(自2015年以来累计签署了1400多亿份新合同)，生态管理+危险废物+固体废物+全球旅游业三驾马车开始了新的高速增长阶段。1.2017年，累计公布中标订单716亿元，增长72%。2018年，新签署的单笔超过109亿元人民币开始显示出领先优势；2.独立中标的第四批ppp示范项目在民营企业中排名第二，在ppp标准化阶段优势明显；3.率先组建强大的融资管理团队、规划设计团队，承接母集团的全球旅游业务，大力拓展固体废物和危险废物业务，不断提升公司的成长空空间；4.二期职工持股14.76亿元，平均价格15.96元/股，三期职工持股计划8.95亿元，平均价格19.45元/股，安全系数高。

2.钢铁侠生态(300197)

订单是今年发出的

自2018年以来，该公司的ppp项目订单爆发，合规优势明显。加强高级管理层融资责任的落实，有利于加快融资进度，提升清库后的绩效。1.银行信贷资金到位的程度是影响ppp项目推广速度和结转收入的核心因素。融资比例越高，绩效确定性越强；2.公司独立中标第八批ppp示范项目，在民营企业中排名第一，显示出其合规优势。ppp清算后，更容易获得银行信贷资源的优先支持；3.公司建立了专业的融资团队，积极加强对高管融资责任的评估，融资速度可能会加快；4.2017年，新签订单315亿元，增长206%。2018年，中标订单约132亿元，通过高新技术企业认证，享受15%的优惠税率。

3.龙源建设(600491)

ppp平台的优势凸显

ppp进入稳定的标准化阶段后，将由运营管理主导，公司在构建ppp平台(全周期、全领域、更专业)方面的优势更加突出。1.ppp从工程建设转向运营管理。公司构建ppp平台的发展战略符合行业发展趋势和主导产业；2.全周期:公司不仅继续深化ppp建设的管理和结构优化，还积极规划和加强项目设计、投融资、运营和资产交易等ppp全周期业务，特别是运营布局的快速推进和前端订单的高效拓展。协作；3.各个领域:凭借强大的管理能力，公司不仅深度培育了传统的市政领域，还拓展了文化旅游、教育、生态治理等领域。

4.艺术花园(002775)

手头的订单已经满了

此次配股获得上海浦东发展银行35亿元授信额度(60万，股票咨询)的成功批准和支持，确保了手头订单顺利落地，实现了业绩转型，并积极布局大生态、大文化旅游，打开了公司高增长的空空间。1.1月3日，公司成功获得配股批准(计划向原股东配售7440万股，募集12亿元)，将加快公司生态技术研发和手头订单的落地；2.2017年12月，与上海浦东发展银行深圳分行签署战略合作协议，获得35亿元融资额度支持，提升公司订单拓展/落地实力；3.截至2017年底，公司累计未完成订单48.44亿元，全年新签框架协议45.50亿元，订单充足。