健帆生物：业绩超过市场预期 步入快速成长通道

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范俭生物(300529，临床单元)

业绩超出了市场预期

步入快速增长渠道

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范俭生物发布2017年年报:公司实现营业收入7.18亿元，同比增长32.16%；归属于母亲的净利润为2.84亿元，同比增长40.72%；基本每股收益为0.69元，同比增长32.69%。

首先，进入快速增长渠道

2017年，公司围绕肾病和肝病大力拓展市场，产品销售保持稳定增长。血液灌流产品销售额139万元，同比增长32.74%；年营业收入和净利润分别实现了32%和40%的快速增长，达到了我们的预期。仅一个季度，第四季度的收入就达到了2.27亿元，同比增长33.24%，即使在产品价格下降10%的情况下，也保持了30%以上的快速增长，超出了市场预期，我们预计实际销售额将增长40%以上。

二是盈利能力保持基本稳定

扣除后，公司返还给母亲的净利润增长了26.29%，低于净利润的增长，因为非经常性损益大幅翻番，主要包括政府补贴(1800多万元)和财务管理收入(3000多万元)。各项费用率稳步上升，其中销售费用增长39%，费用率增长1.5个百分点，主要是由于销售人员和营销投资的增加；管理费用增加37%，费用率增加0.51个百分点，主要是由于R&D投资和股权激励费用增加，预计2018年将进一步增加；财务费用下降了18%。整体毛利率为84.14%，较2016年的83.93%略有上升；销售净利润率为39.59%，同比增长2.41个百分点。公司经营活动产生的净现金流量为3.04亿元，同比大幅增长70%，主要是由于销售收入的增加。总的来说，公司的盈利能力保持基本稳定，尽管各种费用有所增加。

第三，公司的销售收入预计将保持30%的增长

目前，血液灌流在我国肾病领域的渗透率较低(仅为4-5%)。未来，随着患者经济水平的提高、医疗保险覆盖面的扩大以及血液灌流技术的普及，空的治疗率仍将有很大提高；肝病是该公司的下一个关键发展领域。2016年，血液灌流将被纳入重型肝炎的诊断和治疗指南。预计肝病产品在未来将继续高速增长。同时，公司实施了股票期权激励计划，计划以每股34.54元的行权价格向激励对象授予560万份股票期权。绩效考核目标是在2018年至2020年期间实现25%的收入复合增长，以展示公司管理层对未来业务发展的信心。总的来说，我们相信血液灌流的潜在市场是巨大的，公司的销售收入在未来三至五年将保持30%以上的复合增长。

四.利润预测

我们估计公司2018年至2020年的每股收益为0.89/1.16/1.54元，相当于市盈率的43/33/25倍。该公司在子行业处于领先地位，拥有产品和渠道优势、卓越的管理、员工激励机制和保持“高度推荐”的评级。

风险警告。产品质量控制风险、单一产品结构风险、毛利率下降风险等。