万和电气：收入快速增长 盈利能力提升空间大

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万和电气(002543，诊断单元)

收入的快速增长

提高盈利能力空客房

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万和电气发布了2018年第一季度报告。报告期内，公司实现收入21.7亿元，同比增长49.59%；归属于母亲的净利润为1.46亿元，同比增长16.10%；实现基本每股收益0.33元。

在第一季度和第一季度，收入增长迅速

公司2018年第一季度收入同比增长49.59%，明显高于2017年第四季度的增长率(同比增长24.35%)。我们认为主要原因是国内市场产品价格上涨和海外销售持续高速增长。归属于母亲的净利润同比增长16.10%，增速也明显高于2017年第四季度同比增长0.64%。然而，归属于母公司的净利润增速不及收入增速，这是由于汇兑损失导致的费用增加以及毛利率较低的出口收入比例增加(2017年国内毛利率为38.3%，出口毛利率为9.75%)。预计随着海外业务扩张的加快，2018年公司出口将保持高增长状态，新订单年出口业务对盈利能力的影响有望改善。

其次，盈利下行压力逐渐缓解

报告期内，公司毛利率和净利润均同比下降:毛利率在-2.65%至26.69%之间，净利润在-1.84%至6.77%之间。我们认为主要原因是毛利率较低的出口收入增加和原材料价格上涨。期间，费用比率同比下降-1.73%至19.35%，其中由于汇兑损失大幅增加，财务费用比率同比上升+1.60%至1.68%。销售费用比同比下降-1.9%至13.29%；管理费率同比为-1.43%至4.38%。

我们预计未来原材料价格上涨和汇率波动对公司的影响将逐渐缓解:在原材料方面，公司将在2018年初提价，这将在一定程度上减缓成本上涨的压力；在外汇方面，首先，公司今年开始开展外汇套期保值业务，这将在一定程度上规避外汇市场的风险，降低外汇结算成本；第二，海外销售订单合同到期后，公司有望在签订新销售合同的同时调整出口价格，提高出口毛利率。

三.利润预测和投资建议

我们认为，公司国内市场的燃气热水器业务受益于天然气基础设施的推广、流动人口的减少和消费的升级，规模有望快速增长；壁挂炉业务受益于“煤制气”的实施以及中部和南部省份冬季供暖消费的升级。2018年，空客房仍有增加；随着公司渠道力和品牌力的增强，厨房电器业务有望快速增长。在出口业务中，随着议价能力的提高，销售量和平均价格将会大大提高。我们估计该公司2018-2020年的每股收益分别为1.26元、1.68元和2.06元，与当前股价相对应的市盈率分别为16倍、12倍和10倍，保持高度推荐评级。