5月初资金面延续偏松局面 流动性压力边际减轻

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周四(5月3日)，央行签约回购人民币500亿元，净收回人民币700亿元。然而，在本月初，资金继续宽松，主要基金的利率继续下降。市场人士指出，月初资金压力较小，央行公开市场操作的净退出也表明目前银行体系流动性合理稳定，预计这种宽松状态将持续一段时间。

Omo返回到净收益

继2日公开市场操作2000亿元人民币反向回购中性套期保值后，3日央行下调500亿元人民币反向回购额度，为期7天，中标率稳定在2.55%。由于1200亿元的反向回购昨天到期，一天之内的资金净提取为700亿元。

市场流动性继续宽松。3日，shibor连续两天全线下跌，隔夜shibor下跌3.9个基点至2.6810%，7日shibor下跌4个基点至2.8520%。

在银行与存款间的质押式回购市场，主要期限基金的利率也全部下调，其中隔夜加权利率dr001下调8个基点至2.63%，代表性的7天加权利率dr007下调14个基点至2.81%，较长的14天和21天加权利率也分别下调约12个基点和13个基点。

交易商表示，在昨日的银行间质押式回购市场上，资金在前一天结束时继续松动，大量资金在隔夜和7天的早盘中被释放，需求很快得到满足。

流动性压力的边际减少

“5月初，流动性相对宽松。然而，从财政存款的变化来看，5月仍是财政存款回笼的月份。税收期限等资金压力依然存在。不过，随着RRR降息措施的实施和货币政策稳定性的加强，预计5月份资金压力很难超过4月份。”中信证券表示。

这种观点基本上代表了当前市场的主流预期。但从利率债券供给来看，地方新债尚未发行，二季度是利率债券发行和净融资的传统高峰，因此未来两个月新债的净融资压力不可低估。

值得一提的是，央行5月2日宣布，2018年4月，央行为金融机构开展了总额为3675亿元的中期贷款便利化(mlf)操作。4月25日，一些金融机构用RRR降息释放的资金偿还了9000亿元中期贷款。4月末，中期贷款余额为40170亿元，比3月底减少9000亿元。5月份，中期贷款将到期1560亿元。

" 5月份，商业银行仅偿还了2365亿人民币，仍有1560亿人民币未偿还."华创证券评论说，出现这种情况可能有两个原因:一是mlf的持有期限不匹配，允许偿还MLF的商业银行5月到期的MLF数量有限，只能由6月和7月到期的MLF替代。另一个更有可能的原因是，央行有意将5月到期的部分mlf留作非置换，并在第二季度和第三季度将每月9000亿元的置换额度分散，以方便央行在5月份灵活调整流动性。

华创证券认为，通过这种方式，一方面，它可以证明央行的货币政策基调保持稳定和中性，没有转向宽松政策，采取相机抉择，削峰填谷的流动性。另一方面，央行也为微调未来货币政策信号留有足够的空间。如果5月份流动性相对宽松，不排除央行通过降低mlf来恢复流动性的可能性；如果美联储在6月份加息，央行也可以通过及时加息来传递货币政策信号。