长久物流：治超过渡期即将结束 整车物流将兑现制度红利

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长久物流(603569，诊断单元)

超载控制的过渡期即将结束，整车物流将兑现系统红利

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沈万红源(000166，临床股票)鲁达

在过渡期结束时，将不再使用双排车

2016年9月21日，为规范道路运输秩序，新一轮治超政策出台(俗称“9·21新政”)。在汽车运输方面，将逐步淘汰双排商用车，使用中轴汽车运输车辆。未来，汽车运输车辆的单车运输量将从12辆以上减少到6-8辆。过渡期分为三个阶段，分别于6月30日、12月31日、17日和6月30日、18日更新20%、60%和100%。根据现行政策，7月1日以后，传统的双排车将不再使用，并将完全退出市场。

自有中轴汽车的数量将会增加，或者业务量将会增加

为了应对新政，该公司开始更新自己的车队，同时增加第三方合作车辆的数量。从17日开始到18日1季度，公司新增了1900台符合政策要求的中桥车，同时引导系统内的运营商购买了近7000台六位拖车和2000台中桥车，这将成为公司在过渡期结束后争取新业务的重要筹码。根据公司在16q1新政开始时的业务增长，我们粗略估计公司在18年后半期的业务增长将超过60%。

拓展公共水路联运和新通道布局

作为客车物流的补充，水路运输的重要性在超载控制后得到进一步增强。截至2017年底，公司通过子公司钟石国际拥有4艘海轮，实现了多元化发展，降低了政策风险。同时，汽车电子商务和二手车目前发展迅速，尤其是二手车市场正以每年近30%的速度增长。未来，股票市场的流通领域将会取得巨大的成就。目前，汽车物流的新趋势已经被关注了很长一段时间，并且正在积极地布局，这些领域将成为公司未来长期发展的驱动力。

第一季度的毛利率有所上升，这已经反映了超负荷控制的一些结果

公司17年的利润增长仅为8.67%，主要是由于2016年超治理后业绩基数较高，2017年过渡性政策实施相对稳定；18q1利润同比增长43%，毛利率增长2.5个百分点，达到10.84%，部分反映了政策过渡期即将结束，合规车辆提前布局带来的议价能力提高。据我们判断，下半年政策收紧后，公司的毛利率有望提高到13%以上。

维护利润预测并升级到“购买”评级

我们估计公司2018年至2020年的每股收益分别为1.35元、1.55元和1.72元，对应的市盈率分别为18倍、16倍和14倍。考虑到下半年业绩较重，可能超出预期，公司目前处于历史低位估值，明显低于物流行业22倍的平均市盈率，我们将公司评级从“增持”提升为“买入”。