养元饮品：进击的植物蛋白饮品龙头

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阳原饮料(603156，诊断单元):领先的植物蛋白饮料

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国信证券(002736，诊断)陈梦瑶

在行业方面:饮料市场的规模正在稳步增长，植物饮料的增长率在空是最大的

自2007年以来，植物蛋白饮料行业的收入规模增长最快。2016年，植物蛋白饮料行业收入达到1217.2亿元，2007-2016年复合增长率达到23.3%，远远高于软饮料的收入增长率。与此同时，整个饮料行业的比重已经上升到18.69%，这让空.有了很大的发展

谈到品类:喝独角兽是不断出现的，滋养元将导致品类的整合

阳原和其他子行业的领先公司，如露露，椰子树，银露，维他奶等。在子行业的大单产品中发挥标杆作用，共同形成国内植物蛋白饮料行业的独角兽产品阵营。该公司占中国植物蛋白饮料市场份额的8.34%，四川蓝剑、银鹿集团、椰树集团和承德露露(000848)排名第二至第五，但市场份额不到3.5%。前十大公司在整个植物蛋白饮料市场的份额仅为24.43%，未来阳原饮料的市场份额将大幅增加。

公司探讨:上游供应链、产品、品牌和渠道构筑公司护城河

阳原已经完成了原材料供应、产品生产和销售产业链的全面整合。无论是在核桃仁的采集与供应、罐的供应、品牌建设、产品升级还是营销渠道方面，阳原产销体系的协调发展都是阳原持续发展的强大竞争优势。上游供应链整合:领先控制和高效协同运作；产品:超单产品占据制高点，具有显著的规模优势；品牌:综艺节目名称、中央电视台国家品牌计划和电视营销占据消费者头脑；频道:阳原三期。四线城市拥有在一线和二线城市拓展新市场的稳定渠道。

利润预测和投资建议

我们认为，阳原投资价值的长期逻辑还没有得到市场的充分认可，公司的产品还没有出现大规模的高端产品。消费升级和升级的市场比较大。阳原由供应链、产品、品牌和渠道四个轮子驱动，始终站在植物蛋白饮料行业的制高点。我们估计公司18-20年的营业收入为86.88/98.14/110.06亿元，净利润为28.00/31.76/35.90亿元，相当于每股收益5.20/5.90/6.67元。结合绝对估值和相对估值，18年后市盈率将为24倍，相当于124.8元的合理估值