改革破冰 新三板高质量发展迎来新起点

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⊙记者盛景全阮秦晓○编辑孙芳

昨日，在“2018年新三板创新发展论坛”上，来自中介机构、投资机构和上市公司的嘉宾参加了以“新三板改革破冰、机遇与挑战”为主题的圆桌对话。

圆桌对话由郑光恒生总经理袁吉主持。与会嘉宾一致认为，去年底发布的新三板分层、交易、信用体系改革方案给市场各方带来了机遇，是新三板高质量发展的新起点。

中信建设投资中小企业金融部部长

段菲菲:

分层、交易和信任三大体系的改革将优化市场，使高质量的创新目标得到市场的进一步关注，意义深远。

其中，交易制度的改革有助于形成公平的市场价格，并在某种意义上纠正了投资者发现企业价值的基本定价逻辑。在这方面，许多投资者原本预期获得类似于主板交易的流动性，但事实上，看涨拍卖不会从根本上改变流动性。在我们看来，决定流动性的不是交易系统，而是在什么样的流动性上选择什么样的交易系统。当流动性不好时，每个人都有同样的感觉。但是一旦流动性上升，对于优秀的企业来说，竞价交易将大大提高其定价的公平性，同时也可能吸引市场资本和金融资本的注意。

从信息披露制度的角度来看，一个证券交易所或证券交易所能否繁荣取决于以下三点:一个国家的国内生产总值总量、国民财富增长率以及该国证券交易所或证券交易所的信息披露程度。事实上，信息披露程度一直是制约新三板市场流动性的重要因素。

东方证券股权投资与交易业务总部助理总经理陆江平(600958，诊断):

关于新三板和新政在分层、交易和信息披露制度方面的变化，我想再谈一谈信息披露制度的改革。市场的价值是交易成本的降低。在过去的几年里，新的第三板大大降低了交易成本，提高了市场交易的有效性。因为信息更加透明和公开。但是我们发现矛盾仍然存在。目前，我们可以看到，企业和投资者之间仍然存在很多不信任。事实上，这种不信任导致交易成本增加，导致人们现在“不敢投票”，也导致企业的估值越来越低。

信息披露改革实际上是试图降低交易成本。这是我想说的第二点:这个市场可能会面临一轮清算。在新三板上市的门槛相对较低，但事实上，成为上市公司的门槛并不低。这些“门槛”将出现在隐藏的和潜在的成本中，如信息披露和投资者关系维护。清算既是结果，也是过程，最终目的是降低交易成本和市场摩擦。这样，这个市场将最终具有竞争力。

桑慧青，任慧生物董事长:

在我个人看来，这种分层、交易和分信制的一揽子改革计划，为新三板的真正改革打开了一个口子。

你为什么这么说？在我看来，竞价可能会慢慢变得活跃起来，这对价值发现非常有利。然而，券商对新三板的研究覆盖面过于狭窄，从长远来看，将对公司融资、价值发现和交易功能实现产生重大影响。因为超过10，000家企业，大多数投资者需要通过研究报告了解。如果经纪研究不能有效覆盖新三板，市场价值发现功能将难以体现。对于高质量的上市公司，进一步分层有利于向四面八方引入公共基金、私人基金、高净值客户、信托公司、担保公司和银行。

总经理李明的讲话让我非常激动。其中，拥有不同投票权的上市公司的想法和国际化的想法可能会对未来像我们这样的上市公司产生很大的影响。如果这些措施得以实施，我认为应该会掀起新三板市场的投资热潮，让大家看到希望。

新浪导航总经理王昌:

新政出台后，上市公司应加强信息披露，对自身提出更高的披露标准。新浪导航在刚刚结束的年度总结会议上接待了18组投资者。目前，新浪导航的主要海外竞争对手是纳斯达克上市公司。如果企业有融资功能，估值水平是可以的，无论在哪个市场上市，都没有关系。新浪导航很高兴留在新三板。当然，新三板的改革就像企业的发展一样，是一步一步来的。它不可能一蹴而就，但必须让上市企业感受到积极的趋势，看到阶段性的成果。这样，企业可以与外部投资者一起平静地成长。

丁奉明德合伙人夏迪:

人们希望新政能对市场产生立竿见影的效果，这可能要求太多了。这三个环节，即资本、资产和制度，是密不可分的，产生的化学反应可以刺激质的飞跃。资本市场的功能包括融资、资源配置、价格发现等。我认为新政在资源配置和价格发现方面有更多的表现。

那么，自新政出台以来，我们做了哪些调整？众所周知，整个新三板的流动性都集中在5%到10%的目标上，丁奉可能会在交易方面用少量资金做一些布局。现在，丁奉更加关注新的分层体系出现后潜在的新的创新视界。此外，新的交易系统已经实施，我们还试图通过大宗交易或竞价交易对交易主题进行一些微调。我们可能会更加关注一些有意识地规范自己、愿意与市场进行公开对话、不断满足市场期望的目标。这些企业的价格能够更好地反映它们的真实价值，因此对于投资机构来说，它们花费的研究成本更少。

盈科资本高级合伙人徐玲:

新的交易体系将竞价交易与做市商交易相结合，使得新三板二级市场的估值逐渐公平。这确实是积极的，但不是实质性的刺激。相对而言，注入新鲜血液将大幅刺激市场。英科资本在2017年推出了新三板的部分交易基金，但自2017年4月以来，由于市场预期的政策尚未出台，这些基金基本上没有在新三板二级市场推出。