财通资管曹剑飞：A股估值体系正在发生变化

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记者周宏

过去一年，a股市场与过去大不相同。蓝筹股容易涨跌，主题股逐渐边缘化，股市波动性大大降低，投资风格完全改变。在这方面，业界有很多讨论，对市场前景也没有共识。

在蔡通资产管理公司曹剑飞看来，本轮市场反映了金融趋势的变化。在严格的监管环境和严格的融资政策下，a股市场的估值体系、思维体系和投资者结构正在发生变化。

股市风格在中期内很难改变

年初，创业板的反弹引起市场讨论市场风格是否会转向中小企业。对此，曹剑飞认为，股市风格在中期内难以改变。

他认为，这一轮a股市场风格已转向蓝筹股，这源于一年多前融资政策的变化。"要讨论市场方式的变化，我们必须了解市场方式转变的机制和动力."

当时，三大政策相继出台。一是新的再融资规定，将融资间隔延长至18个月，限制非公开发行股票的规模，并严格控制借壳上市。第二个是股权减持的新规定。第三，ipo正常发行。

尤其是再融资政策的收紧，对以往的出口导向型中小股票的发展路径产生了很大的影响，并对中小股票的估值体系产生了很大的压力。

“从统计数据来看，一个企业连续三年利润增长超过20%的情况非常罕见，概率只有5%。这意味着，如果大多数中小企业不利用重组和并购，就很难克服利润从几千万到几亿元的问题。”

以上三种政策形成的“政策组合拳”，使得市场青睐的“高增长故事”成为过去，高增长“愿景”支撑的高估值不可持续，低估值蓝筹股的吸引力开始凸显。

曹剑飞认为，今天的金融趋势决定了市场资金将继续从讲故事的股票流向基本面良好的蓝筹股和蓝筹股。

防范风险是大局

从更高的角度看这个市场，a股市场只是中国金融博弈的一部分。

曹剑飞认为，回顾过去几年的金融业和金融市场，最大的经验是，全面风险防范已成为整个中国金融体系一个阶段的中心任务。

特别是中央经济工作会议后，三人小组会议以明确的态度、明确的步骤、有序的程序，不断出台加强对各种金融市场和机构监管的措施。

在这种环境下，不够稳定、不够合规、存在隐患的金融机构原有业务将进入整改阶段。风险业务比重高、资本不足、核心业务能力弱的机构面临业务压缩的困境。最终，该行业可能会进入合并和整合阶段。

曹剑飞认为，从政策力度和行业影响力来看，这一轮防范金融体系风险的行动可能不会逊于上世纪90年代中期和本世纪初两次金融机构综合治理的影响。

金融业和非金融业都将有市场份额向主导地位集中的趋势。a股市场的价值和长期特征，以及a股投资者的制度化和国际化趋势，更多的是这一大格局变化演绎下的映射。

坚持价值增长导向

曹剑飞认为，未来几年a股市场的投资选择标准是“价值增长导向”，即回归深层次的基础研究，挖掘内生性，决定增长。

“就股票选择而言，从大市场和小市场的角度来看，它不够准确。关键在于是否有核心竞争力，能否经受住周期和政策的考验，脱颖而出，继续增长。”

在具体的投资方向上，首先要关注金融业的龙头企业。曹剑飞认为，在风险防范最为重要的阶段，金融业的龙头企业通常具有竞争力强、效率高、经营稳定、资金充裕、融资渠道畅通等最突出的优势。

其次，石化产业链中的核心企业也值得关注。曹剑飞认为，全球经济复苏的上升趋势决定了油价反弹是一种高概率趋势。这将使早期被遗漏的大型石化企业及相关产业链获得良好的向上绩效弹性。

第三个是大众消费领域的领先公司。曹剑飞表示，2017年的消费股市是一个高端消费的世界。随着2018年油价回升，消费品价格上涨将成为普遍现象。啤酒和乳制品等大众消费行业的领先股票将有更好的表现机会。