山西焦化：收购中煤华晋 变身低估值焦煤股

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2018年1月25日，山西焦化股份有限公司(600740)发出通知，称已收到中国证监会的通知。经中国证券监督管理委员会M&A委员会审核，该公司发行股票、支付现金购买资产、筹集配套资金及关联交易均获得无条件批准。

一、收购中煤华金49%的股权

现金+增发从本集团收购了中煤华金49%的股权。山西焦煤计划以每股6.44元的价格发行6.66亿股，以42.92亿元的股份对价和6亿元的现金，从焦山集团手中收购中国煤炭华晋49%的股权。

中国华晋煤业是优质炼焦煤资产。中国华晋煤矿有王家岭煤矿、华宁焦煤公司亚坪煤矿、韩嘴煤业公司韩嘴煤矿三个煤矿，总设计生产能力为1020万吨，其中王家岭煤矿有600万吨/年的煤矿和600万吨/年的选煤厂，生产低硫、低灰分10级炼焦精煤的主导产品，是一种优质的炼焦配煤，具有广阔的市场前景。公司矿山一般为新建矿山，其中王家岭煤矿于2013年投产，亚坪煤矿和韩嘴煤矿分别于2015年和2016年投产；新建矿井机械化程度高，劳动力少，生产成本相对较低。公司所有矿井的煤炭生产成本约为140元/吨。

第二，中煤华金可能会大幅提升其业绩

华晋煤电的注入或带来了业绩的大幅提升。公告显示，2017年上半年，中国华晋煤业实现净利润15.87亿元，相当于2017年上半年焦煤平均价格1548元/吨。我们认为，得益于炼焦煤本身的供应紧张，价格中心将继续上升。2017年，京唐港主要炼焦煤的平均价格预计在1700元/吨左右(当前价格也是1700元/吨)，不考虑销售增长(维持940万吨)。销售水平)，仅考虑平均提价150元/吨，从理论上讲，2018年，华晋煤业可创造净利润39.92亿元，贡献投资收益19。

该公司将把焦炭股票转换成低价值的炼焦煤股票。中煤华锦成功收购后，公司的利润来源主要来自中煤华锦带来的投资收益和公司原有的焦化业务。2018年，钢价有望保持高位，对焦炭价格上涨的容忍度很高。假设投资收益为19.56亿元。根据模型推演，2018年净利润为19.45亿元，预计摊薄后每股收益为1.36元，相当于市盈率的8.3倍，略高于六安华能(2018年)。诊断股票)，但低于其他炼焦煤上市公司。根据wind的一致预期，2018年煤炭上市公司平均估值为12.34倍，公司估值水平远低于行业平均水平。

三.投资建议

假设2018年中煤华金的股权进行了合并，且年度投资收益计入山西焦化，预计2017-2019年公司应占净利润为0.85/19.45/22.69亿元，相应每股收益为0.11/1.36/1.58元/股。考虑到煤炭行业的整体繁荣，该公司目前的估值处于较低水平，给出的“买入”评级相当于12倍，6个月目标价为16.32元。

风险警告。焦炭需求下降，焦炭价格大幅下跌。