四创电子：业绩基本面向好，平台价值有望体现

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四川电子(600990，诊断单元):性能基本导向，平台价值有望体现

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中泰证券约翰·杨

公司发布了2017年度报告，实现收入50.57亿元，同比增长26.97%，归属于母亲的净利润2.01亿元，同比下降6.99%，扣除2.19亿元后的净利润同比增长118.43%。基本每股收益为1.28元/股，加权平均净资产收益率为10.33%。

业绩进入了一个快速上升的通道。1)收入增长较快，其中雷达及配套业务贡献16.24亿元，占32%，增长28.13%；公共安全产品贡献16.07亿元，占31.7%，增长61.60%；移动保障设备贡献7.17亿元，占14%，增长213.98%，主要是纳入了韦伯长安电站等产品收入。2)毛利率和净利润率:销售总毛利率为13.61%，较16年调整增加1.36%，销售净利润率为4.06%，下降0.32%。3)三项费用:销售费用(+13.82%)、管理费用(+20.07%，为R&D费用和管理人员工资的增加)、财务费用(-36.66%，为平安合肥长期应收账款的归还，用于抵消财务费用)。4)扣除后，净利润同比增长较多，主要是由于2017年收购韦伯长安，合并前韦伯长安实现的净利润作为非经常性损益扣除，对合并后的净利润贡献较大。5)经营活动产生的净现金流量下降了88.88%，主要是由于安全电子行业的bt业务采用分期付款方式，支付周期较长。

韦波长安合作得很好，公司在国防和民用技术集成方面的雷达产业日益成熟。公司多年来一直深入雷达领域，依托控股股东中国电子38所在雷达领域强大的研发实力，在气象雷达和空管雷达领域具有明显的领先优势。该公司是中国气象局的天气雷达供应商之一，拥有很高的市场份额。它也是中国唯一拥有s波段空管一次监视雷达许可证的雷达制造商，具有很强的市场竞争力。2017年5月，完成了对韦伯长安的收购，增加了军用警戒雷达设备业务，雷达产品线进一步拓展，国防与民用技术融合的雷达产业布局日趋成熟，巩固了公司在雷达领域的领先地位。韦伯长安2017年的承诺净利润为100，544，900元，实际净利润为106，493，800元，2018年的承诺净利润为116，071，000元，预计将继续支持公司利润的提高。

预计该公司将受益于军工混合改革和机构重组，并对该公司18年的平台价值持乐观态度。公司控股股东中国电子38分公司是我国民用雷达研发和生产的重要基地，在电子信息技术和系统工程方面具有综合实力。目前，公司实际控制人中国电力集团的资产证券化率约为25%，与其他军工集团相比仍有较大提高。公司在17年内完成了对韦伯长安38家子公司的收购，标志着38家控股股东的资产整合正在推进。我们认为，今年的军工混业改革、机构重组等改革有望加快实施。作为电力集团旗下38家公司的唯一上市平台，公司将继续受益，并对其平台价值持乐观态度。

投资建议:公司三大产业发展良好，预计2018-2019年归属于母公司的净利润为2.58/3.26/3.90亿元，每股收益分别为1.62/2.05/2.45元/股。对公司的根本改进和平台价值持乐观态度，并保持“购买”评级。

风险警告:业务协作不尽如人意；市场竞争风险；政策风险。