银华基金周可彦：坚守价值投资 坚信研究创造价值

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在过去的一两年中，a股市场出现了新的变化，这使得一些“资深玩家”多年来一直处于不堪重负的境地。当市场的投资氛围开始回归价值投资时，价值投资的土壤变得越来越肥沃。这样的市场也考验着通过研究获得超额回报的专业投资者，考验着他们的智慧、勇气、耐心和决心。

努力工作的人永远不会失去时间。对于基金经理来说，基金的长期卓越表现是最好的回报。2017年，周克岩和银华沪港深管理的银华富时主题的收益率分别达到53.09%和49.61%。如果时间轴延长，在更长的时间坐标下考察基金收益，2015年至2017年银华富主题的收益率将达到130.49%，远远超过12.61%的业绩基准。

通过研究获得超额回报

在成为基金经理之前，周克岩在各个行业都有多年的买方行业研究员的经验。这种经历不仅为周克岩的研究奠定了坚实的基础，也使他能够对相关行业积累长期而深入的研究。同样，它也塑造了自下而上的投资框架和价值投资的风格概念。通过研究创造价值和获得超额回报的投资概念，“我们不能反对价值和增长。”所有投资目标价值的实质是未来现金流的贴现。目标的选择不限于特定的行业。只要它是一个有希望且价格合理的目标，就值得购买。”

周克岩认为，投资目标的选择应从定性和定量两个方面入手。定性因素是对公司的商业模式、护城河、品牌力量等因素的分析。量化因素是净资产收益率、历史和未来业绩增长率以及增长的确定性。当然，从中期和长期来看，质量因素将变得越来越重要。从定性的角度来看，这只是看它是否是一个好的业务，而不是有多少短期利润。这样，只有少数目标符合要求。

出售的原则也来自自下而上的投资风格。有三种销售情况。一是判断股价与公司价值之间存在桥梁，被低估的公司价值已经实现；第二，当位置建立时，找到具有较好成本性能的目标，并出售原始目标；第三，上市公司基本面明显恶化。从这三种情况来判断，“即使一只股票的股价涨了很多，只要价格和内在价值有一定的距离，公司和行业的基本面还是很强的，所以我就不卖了它”，周克岩提到。

如果选择高质量的目标是对基金经理的一种考验，那么对基金经理来说，牢牢把握是另一种“培养”。“持有”好股票的决心来自哪里？在周克岩眼里，丁立也受益于多年的研究经验。“从您对该行业和公司历史上几轮周期的深入研究和经验，以及对投资目标内在价值的深入理解，您可以有信心和决心。”

对2018年股市持乐观态度

周克岩仍对2018年的股市持乐观态度。在他看来，尽管预期回报率可能低于去年，但从资产配置的角度来看，股票仍然是一个更好的选择。

周克岩提到:“在整个2018年，我认为仍然有必要从公司和行业的基本面来看，把握业绩的主线，很有可能取得好的回报。在一定程度上，今年前几个月的调整给投资者带来了良好的投资机会。如果你对这个话题有深刻的理解，并且知道它的价值，那么股价的暂时波动就是开仓的好时机。价值投资往往是反向的，与直觉相反。投资和生活一样。不努力工作怎么会有回报呢？播种、栽培、等待和忍耐是收获前的必要过程。当市场调整后，这可能是一个播种的好机会。”

此外，周克岩还提到，在未来，任何股票和行业可能需要比较基本面和全球估值水平。随着a股在今年年中加入摩根士丹利资本国际(msci)以及未来cdr等工具在我国资本市场的引入，这一趋势将逐步加强。

除了银华富裕的主题，周克岩还负责管理银华、上海和香港的发展。至于今年年初进入调整期的香港股市，周克岩表示，他对香港股市的中长期表现仍持乐观态度。“一方面，很多行业的港股平均估值都低于a股，另一方面，香港股市有很多独特的高质量目标，也有很多有很多折扣的a+h目标。此外，随着来自南方的资金越来越多，香港股市抵御外部波动的能力也越来越强，香港股市的投资者结构也向更加稳定的方向转变。总的来说，我认为港股和a股各有优势。”

文本/邓敦

市场存在风险，投资需要谨慎

编辑朱昱