正泰电器：业绩超预期增长 打造分布式光伏龙头

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正泰(601877，诊断单元)

业绩超出预期

创建分布式光伏水龙头

胡艺华创证券

2017年净利润增长14%，2018年第一季度返母净利润增长71%，超出预期

2017年，公司实现收入234.17亿元，同比增长16.13%，净利润29.96亿元，同比增长14.44%。2018年第一季度，公司收入50.95亿元，同比增长27.99%，扣除后净利润5.99亿元，同比增长85.59%。公司的利润增长率远远高于收入增长率。

低压电器2017年增长14%，重点是扩大行业客户，市场份额预计将稳步增长

2017年，公司低压电器业务收入为140.73亿元，同比增长14.21%。三种主要产品，配电装置、终端装置和控制装置，分别增长13.92%、9.80%和21.43%。2017年，公司加强了行业营销。一方面，实施渠道再造，从传统分销渠道向技术服务、客户整体解决方案和工程建设服务等综合服务能力的提升转变。另一方面，全力拓展行业客户，深化行业细分，关注客户需求，根据客户需求整合调整业务。公司的Naujac品牌充分关注高端行业市场，扩大了其在空暖通空调行业的市场份额，并成功征服了行业内众多知名oem客户。我们预计，低压电器业务今年仍将实现良好增长，从长远来看，市场份额仍将大幅增长。

光伏发电厂运营业务增长迅速，渠道和成本优势显著造就了分布式领导者

2017年光伏业务收入为87.94亿元，同比增长18.16%。电池模块业务和总承包业务分别增长11.42%和13.75%，电站运营业务收入同比增长53.22%。该公司的分布式光伏装机容量迅速增加。截至2018年第一季度末，公司装机容量为1967.93兆瓦，其中分布式装机容量为619.22兆瓦，占31.5%。

公司在全国拥有400多家核心经销商和2800多家分销网点，形成了以省会为核心、县级为辅点的营销体系，尤其在华东地区，具有强大的区位优势和强大的渠道优势，有利于扩大家庭分销。同时，正泰新能源拥有整个产业链的开发、收集、转化、改造、配送、传输和控制系统产品，在工程总承包和电站运行维护方面具有丰富的配套经验。它是行业中少有的具有系统集成和技术集成优势的全产品提供商。公司的融资成本在行业中也处于优势地位，其成本优势突出，有望打造分布式龙头企业。

投资建议

我们估计，2018-2020年公司归属于母公司股东的净利润分别为37.54亿元、45.92亿元和53.20亿元，同比分别增长32%、22%和16%，每股收益分别为1.74元、2.13元和2.47元，分别相当于市盈率的16倍、13倍和11倍。目前，2018年同行业公司的动态估值、