三环集团：基本面向好 公司利润同比正增长

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三环集团(300408，门诊部)

基本上，公司的利润正逐年增长

买进

中信证券(600030，诊断)徐涛

从根本上说，公司的利润逐年增加。公司2017年实现收入31.3亿元，同比增长8.39%；归属于母亲的净利润为10.83亿元，同比增长2.29%。该公司的业绩实现了正同比增长，但增长率有所下降。我们认为主要是因为两个方面:(1)网络建设的高峰已经过去，订单增量不大:目前4g建设的高峰已经过去，5g时代还没有到来。通信领域对陶瓷插芯的需求正处于两个高峰之间的过渡期；(2)降价浪潮仍在继续，单价处于较低水平:公司对光通信陶瓷业务实施市场价格战略已有16年，目前主要产品价格处于较低水平。17年来，公司积极的降价策略一直持续，市场份额进一步增加，导致收入下降。就季度情况而言，公司第17季度实现收入10.17亿元，同比增长35.89%，环比增长26.56%；归母净利润3.84亿元，同比增长32.41%，环比增长42.47%。第四季度单季数据喜人，表明光通信陶瓷主营业务的单价停止下降并趋于稳定，另一方面也证明半导体元器件、电子元器件材料和产品的销售大幅增长。就产品收入而言，公司的半导体元器件、电子元器件材料和元器件产品均实现了20%以上的收入增长率，光通信元器件价格同比下降幅度为-4%。期待18年，我

专家认为，由于陶瓷插芯市场份额的增加和单价的稳定，加上其他主要业务的大量增加，公司收入预计将增长20%以上。

继续推动陶瓷外观件和结构件进入手机市场，具有很大的性能灵活性。该公司的指纹识别陶瓷贴片生产能力已超过1000瓦/月，并成功切入hov、小米、易佳等大工厂的供应链。在无线充电的趋势下，陶瓷后盖因其高硬度和无电磁屏蔽效果等优点而被大型制造商认可。目前，该公司的出货量至少为10瓦/月。随着2018年陶瓷后盖透气性的进一步提高，其收入贡献将继续增加。手机外观部件脱金属是大势所趋，差异化的陶瓷外壳预计将逐渐增加体积，这将对公司产生深远的影响。

扩大产能+创新规格，以0/间取代进口陶瓷包装基地。该公司是世界上四大pkg供应商之一。2015年，pkg业务贡献了8%的收入，仅次于光纤陶瓷插芯和套管。

随着竞争对手的退出和公司生产能力的落地，市场份额将进一步增加。此外，该公司的产能利用率继续超过160%，预计稍后将推出新的saw滤波器封装基座。得益于公司产能落地和国外领军企业撤离带来的订单转移效应，预计2018年公司pkg销售额将增至44亿。

“材料+”的战略定位很明确，pkg/基板/浆料/切割刀等产品开辟了一个更大的增长空.公司已深入电子陶瓷领域40多年，始终围绕陶瓷材料开展同心、多元化的业务发展。目前，正积极拓展pkg、电子浆料、陶瓷切割刀、压电模块等新产品。同时保持其光通信陶瓷插入的主要业务。据估计，pkg业务预计在19年内可与插入的主要业务相媲美，新业务将增长更多，并被国内业务所取代。

盈利预测和估价。公司短期、中期和长期增长势头明显，空细分产品市场不断扩大，预计凭借陶瓷材料领域的技术积累，将拓展更多的应用领域。由于陶瓷插芯产品降价明显，根据年报，我们将公司18/19年的稀释每股收益预测从0.86/1.12元小幅下调至0.79/1.02元，预计2020年每股收益为1.24元。参照与公司可比的陶瓷材料估值，2018年我们给出了36倍的市盈率，相当于28.44元的目标价，并保持“买入”评级。

风险因素。光通信的发展正在放缓；手机陶瓷新产品成品率和产品接受度的不确定性。