中粮系重组迎来最关键时刻

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在第一批试点综合型中央企业相继完成阶段性重组任务后，中粮集团的重组刚刚迎来最关键的时刻。

最近，中粮集团宣布了与欢乐城的重组计划。中粮集团计划通过发行股份的方式，从橡树园股份有限公司收购91.34亿股欢乐城普通股，占欢乐城已发行普通股总数的64.18%，占已发行普通股和可转换优先股已发行股份总数的59.59%，涉及金额为147.56亿元。

中粮地产承认，希望通过两个平台的整合释放协同效应，使双方的营业额、现金流和收入达到更高水平。

然而，资本市场在不久的将来没有合作。4月17日，暂停9个月的中粮地产恢复交易，但其股价连续多日下跌，甚至一度跌入极限。

房地产业务整合考试

中粮地产和欢乐城的重组势在必行，重组计划的细节也体现了中粮整合房地产业务的决心。

4月24日收盘时，欢乐城的股价为每股1.21港元，总市值约为138.49亿元人民币。如果持股比例为64.18%，益铭持有的91.34亿股欢乐城市值约为88.88亿元，这意味着中粮地产溢价收购147.56亿元。

此外，为了推进重组，中粮地产计划向不超过10家特定投资者发行股票，募集资金不超过24.26亿元。这笔资金将用于投资建设中粮集团在欢乐城的标志性项目和杭州欢乐城购物中心项目。

如果募集的配套资金不能落实或不能满足上述项目的投资总额，中粮地产也将使用自筹资金解决不足部分。然而，增发将稀释原股东的股份。中粮集团承诺在中粮地产和欢乐城重组后，将其所有从事商业地产投资、租赁和地产开发的资产注入房地产业务平台。

中国企业资本联盟(China Enterprise Capital Alliance)副董事长白文熙指出，如果整合能够顺利完成，两家公司的资源可以互补，集团的所有支持都可以投入到唯一的房地产平台上，充分发挥两家公司在行业经验和自身资源方面的协同作用，赶上同行。

回顾中粮地产业务的发展轨迹，不难发现“协同效应”是两个平台之间缺乏联系。以前，由于同行业的竞争，两个平台各走各的路，发展处于“不温不火”的状态。

十多年前，随着中国房地产市场的兴起，大多数房地产企业表现出激进的一面，开始在全国范围内掠夺土地。但近年来，中粮地产和欢乐城很少出现在土地市场。由于土地储备不足，两个平台的规模和性能难以增长。

2011年，时任中粮集团董事长的宁主动拓展房地产业务，开始尝试将两个平台“捆绑”在一起，以实现整体“a+h”上市的目标。然而，这个计划受到许多因素的影响，最终以失败告终。

中粮地产和欢乐城之间的尴尬局面直到2015年国有企业改革开始才得以打破。中海、五矿和信达相继宣布资产重组，中粮集团也加入其中，并于2017年7月暂停交易。

“中粮地产的快速周转与欢乐城的稳步增长相结合，形成‘销售+自持’的双重驱动，可以有效平稳企业业绩，抵御行业周期，充分利用内部资源。这有利于企业的长远发展和资本市场的预期。”

海通证券研究报告显示，中粮地产目前的融资成本为4.3%-8.5%，欢乐城的平均融资成本为4.28%。整合后，中粮地产可以借助欢乐城地产的港股平台，开拓海外融资渠道，获得金融机构信贷，有效降低融资成本。

此外，凭借中粮地产和欢乐城各自的优势，它们的土地收购能力将进一步增强。整合前中粮地产土地储备约为944万平方米，欢乐城土地储备约为438万平方米。整合后，土地总储量将达到约1382万平方米。

“两个上市公司的整合除了有助于规模的增长外，还可以为中粮集团的内部运作释放上市公司的空壳，这有利于中粮集团的资本市场工作。”白文熙说道。

中粮整合的最后一刻

中粮集团自2014年被国务院国有资产监督管理委员会选为首批国有资本投资公司改革试点央企之一以来，已进入第四个年头。在房地产行业进入最后关头的同时，中粮集团其他几个关键业务部门也迎来了最关键的时刻。

2016年，接替宁的为中粮集团制定了“十三五”规划。在该计划中，中粮集团提出2020年实现营业收入7500亿元、总资产6000亿元、总利润150亿元，并决定加快以核心产品为主线的整合，开始推进专业化公司的深度整合进程。

围绕上述目标，在接下来的几年里，中粮集团的各个业务部门开始进行大刀阔斧的改革。据媒体报道，截至今年4月，中粮集团旗下的中粮置地、中粮包装等14家公司已完成混合改革，其余4家公司将于今年内完成。

根据赵双连的规划，通过加快资本和业务的整合，中粮集团将在未来形成粮油、食品、金融和房地产四大业务板块，力争到2020年实现板块整体上市。

一位业内人士告诉时代财经，复杂的业务是大多数中央企业的共同问题，因此每个业务部门的整合相当于一次“大手术”。“中粮集团的业务涉及粮油、金融、房地产、乳业、科技等领域。有必要组建四个主要业务部门，并在短短几年内上市。这不是一个可以通过‘大手术’解决的问题。”

4月24日，中粮集团披露了其金融部门的重组过程。根据公告，中原特钢计划通过重大资产置换和发行股票购买资产的方式，将中粮集团财务控制平台中粮资本的100%股权纳入上市公司。注入资产的交易价格暂定为211.86亿元。

时间线被拉回到一年前。2017年4月，准备影响资本市场的中粮资本宣布上市，并引入了战略投资者。同年8月，首农集团、石闻投资等7家投资者向中粮集团注资49亿元，同时以20亿元的交易价格，以同样的单价从中粮集团手中收购了13.7552%的股份。

引进投资者后，中粮集团在中粮资本的份额从100%下降到64.51%，其他投资者的总持股比例为35.49%。战略投资者的加入将中粮资本推向了资本市场。4月13日，中原特钢67.42%的股份无偿转让给中粮。

仅11天后，中粮集团向中原特钢平台注入中粮资本，中粮资本成功完成曲线上市。“中粮集团拥有一套针对不同业务领域的整合和上市的解决方案，这一点已经足够了。整合相似的资产，将它们介绍给外部投资者，然后将这些资产上市，整个过程一蹴而就。”

中粮集团近期的深度整合并不仅限于房地产和金融领域。4月23日，中粮集团还宣布，计划将其生化能源、生化和华力投资注入其海外公司的持股平台生化投资。交易金额约为82.85亿元。

自2012年以来，中粮生化的盈利能力持续下降。特别是2015年，由于国际油价下跌、国内外经济形势和产品产能过剩，中粮生化损失一度达到14.18亿元。自2016年以来，中粮生化的业绩有所改善，收入56.03亿元，净利润1.27亿元。

“中粮集团部分业务的整合不过是‘左右手’，但不可否认的是，这样的举措非常有效。”根据上述内部人士的分析，中粮生化注入的三家子公司盈利能力较好，整合后能够迅速提升中粮生化的竞争力。

如前所述，中粮集团近年来的整合成果已初步反映在其年报中。其年报显示，2017年，中粮集团实现年经营收入4825亿元，同比增长9%；利润总额118亿元，同比增长80%；总资产达到5388亿元。