目前时点 我们如何看百货股?

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自5月份以来，百货店领导人数大幅增加，市场关注度不断提高。目前，我们通过回顾行业历史数据，从百货行业复苏和领先库存差异化的角度讨论三个问题。

首先，回报率最高的百货公司是什么时候？

在复盘的历史市场表现中，延长扩张期是百货行业收益率相对突出的时期。在此期间，行业估值和业绩都推动股价上涨。在内生调整期、低收入增长期和业绩快速释放期，个股也能录得良好业绩。在此期间，估值稳定，股价上涨主要是由业绩增长驱动的。因此，目前处于延伸扩张期的百货企业值得特别关注，并希望获得双升的估值和业绩。

第二，百货行业正在经历全面复苏吗？

我们认为，在宏观效益和企业变化的双重影响下，2017年百货业收入环比增速有所上升。但是，如果我们深入探讨行业复苏的可持续性，我们认为，客观地讲，宏观效益会产生边际递减效应，而从积极的一面看，在本轮行业变革中，格式调整良好、复制能力提高的企业有望通过集中度的提高获得持续的增长势头，因此行业差异化仍有望继续。

从绩效方面来看，由于部分公司激励机制的完善和门店在低迷时期的动态优化，百货业绩效增长率的提高先于收入增长率的提高，2016年收入增长率明显提高。然而，百货行业整体收入方面的改善在2016年第三季度开始萌芽，并在2017年实现了增长中心的显著增长。据我们测算，2017年全年，百货业营业收入同比增长2.52%，同比增长4.93个百分点，是2011年以来行业收入增速首次加快的一年，是百货业整体复苏的关键节点。

第三，如何重启百货商店的扩张？

通过对领先百货公司的展示情况进行梳理，明显的趋势是购物集中化和渠道下沉的趋势。领先的高品质百货商店通过不断优化的品牌组合和业务定位，满足低线城市的消费需求。一方面，从总体趋势来看，上市公司的展销店逐渐从一线城市和新一线城市向二线城市及以下城市扩散；另一方面，从2017年新店开业的情况来看，这一趋势更为显著:2017年彩虹之上(002419，诊断股)在新的一、二线城市开设新店，王府井(600859，诊断股)也全面巩固了2017年在贵州具有较强竞争力的贝尔蒙特。通过不断优化品牌组合和业务定位，高品质的百货店领导满足了低线城市的消费需求。

综上所述，我们认为，目前百货业整体估值仍处于历史低位，行业收入尤其是龙头股的增长率仍有内生性修复和延伸扩张/0/，因此有必要在本轮中选择具有较强复制和扩张能力的企业。重点推荐:超过彩虹股份和王府井，除此之外，苏宁乐购(002024，咨询股份)是不断推荐。