姜超点评美联储加息：不排除中国公开市场跟随加息

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今年，我们将两次加息。谁在新兴市场受到的伤害更大？——对6月18日美联储利率会议的评论(海通宏观，蒋超，，李·)

摘要

事件:北京时间凌晨，美联储6月份利率会议决议以8:0通过，决定将联邦基金目标利率区间上调至1.75%-2.0%。我们的观点是:

(1)美联储在6月份再次加息，其态度总体上偏向鹰派。美联储6月份的联邦公开市场委员会(fomc)会议以8:0通过了该决议，并决定将联邦基金的目标利率区间提高至1.75%-2.0%。此外，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，从2019年1月开始，将在每次利率会议结束时举行新闻发布会，但数据预测仍将按季度发布。鲍威尔解释说，此举只是为了加强与市场的沟通，并没有发出任何关于加息速度和时机的信号。总体而言，美联储的声明有点鹰派色彩，预计2018年将加息四次，超过此前的三次预期。会后，美国10年期国债利率小幅上升，美元指数上涨，美国股市收盘下跌。

(2)美联储仍然乐观，今年两次加息。美联储进一步提高了对经济增长和通货膨胀的预测，降低了对失业率的预测，对经济前景仍持乐观态度。同时，预计2018年底目标利率将达到2.4%，而3月份的预测仅为2.1%，这意味着2018年将有两次加息。期货市场数据显示，目前市场对2018年加息次数的预测也从之前的3次调整为4次，9月份再次加息的概率高达81%。

(3)美国经济短期稳定，未来将逐渐放缓。总的来说，在减税和贸易保护措施的刺激下，美国经济仍然相对稳定。然而，随着通货膨胀率上升和利率持续上升，美国明年的经济增长率可能会逐渐下降。这类似于2004年至2006年的加息周期。不断上升的通货膨胀促使美联储收紧货币政策，但不断上升的利率抑制了经济增长。再加上全球贸易摩擦的不断发酵，美国经济有可能在未来任何时候陷入衰退。

(4)美元将保持强势，影响新兴市场。今年以来，欧洲和日本的经济均出现下滑迹象，欧洲风险事件持续，美国经济和通胀相对稳定，美元指数大幅走强。此外，美国债券的高收益率将增强美元资产的吸引力，并有助于美元回归美国。我们认为，这种模式将在今年继续，美元将保持强势，这将对新兴市场产生影响

(5)不排除中国的开放市场会跟随利率的上升，但中美之间的长期利率往往会脱钩。考虑到央行操作利率与市场利率仍存在较大差距，存在一定扭曲，美元升值将对人民币汇率产生一定压力，不排除中国人民银行仍会借此机会在公开市场上象征性加息，但对国内流动性的影响非常有限。今年以来，央行通过公开市场、RRR减息等操作工具关注流动性，支持金融严格监管从下表向表内和非标准竞价过渡的过程。作为回报，货币政策变得中立。从长远来看，中国是世界第二大经济体，中国经济是一个大国。随着人民币汇率变得更加市场化，中美之间的利率将趋于脱钩。

首先，美联储在6月份再次加息，其态度总体上是有偏见的。

美联储6月份的联邦公开市场委员会(fomc)会议以8:0通过了该决议，并决定将联邦基金的目标利率区间提高至1.75%-2.0%。美联储认为，自5月利率会议以来，美国经济稳步增长，近几个月就业增长更强劲，失业率进一步下降；家庭支出开始加速，商业固定投资继续强劲增长；总体通胀和核心通胀都接近2%。联邦公开市场委员会认为，经济前景面临的风险大致平衡。预计随着货币政策的逐步调整，未来经济将继续扩张，就业形势将保持强劲，中期通胀将升至2%。因此，美联储决定将利率上调25个基点。此外，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，从2019年1月开始，将在每次利率会议结束时举行新闻发布会，但数据预测仍将按季度发布。鲍威尔解释说，此举只是为了加强与市场的沟通，并没有发出任何关于加息速度和时机的信号。

总体而言，美联储的声明有点鹰派色彩，预计2018年将加息四次，超过此前的三次预期。会后，美国10年期国债利率小幅上升，美元指数上涨，美国股市收盘下跌。

其次，美联储仍然乐观，今年两次加息。

美联储进一步提高了对经济增长和通货膨胀的预测，降低了对失业率的预测，对经济前景仍持乐观态度。在这次会议上，美联储官员将2018年美国国内生产总值增长率预测从2.7%上调至2.8%，2019年和2020年的国内生产总值预测保持不变；同时，2018年的失业率预测从3.8%降至3.6%，2019年和2020年的失业率预测从3.6%降至3.5%；在通胀方面，2018年的总体通胀预测从1.9%上调至2.1%，2018年的核心通胀预测从1.9%上调至2.0%，而2019年和2020年的通胀预测保持不变。

美联储预计2018年将两次加息。美联储预测，目标利率将在2018年底达到2.4%，而3月份的预测仅为2.1%，这意味着2018年还将有两次加息。根据位图数据，美联储预计2019年加息三次，2020年加息一次，最终达到3.4%的目标水平。鲍威尔在会后表示，他不会对超过2%的通胀率反应过度，并强调美联储将确保不会过快收紧货币政策，这意味着加息仍将是渐进的。

期货市场数据显示，目前市场对2018年加息次数的预测也从之前的3次调整为4次，9月份再次加息的概率高达81%。

第三，美国经济短期稳定，未来将逐渐放缓。

从基本面来看，美国第一季度gdp增长率回落至2.2%，但高频数据显示，第二季度经济复苏；就业方面，5月份，美国新增非农就业岗位22.3万个，失业率进一步降至3.8%；在通货膨胀方面，5月份美国的核心cpi上升至2.2%，美联储密切关注的核心pce价格在4月份同比上涨1.8%，预计未来将逐步接近2.0%。总的来说，在减税和贸易保护措施的刺激下，美国经济仍然相对稳定。

然而，随着通货膨胀率上升和利率持续上升，美国明年的经济增长率可能会逐渐下降。美联储自己预测，2019年国内生产总值增长率将从2.8%降至2.4%，2020年将进一步降至2.0%。这类似于2004年至2006年的加息周期。不断上升的通货膨胀促使美联储收紧货币政策，但不断上升的利率抑制了经济增长。再加上全球贸易摩擦的不断发酵，美国经济有可能在未来任何时候陷入衰退。

第四，美元将保持强势，影响新兴市场。

今年以来，欧洲和日本的经济均出现下滑迹象，欧洲风险事件持续，美国经济和通胀相对稳定，美元指数大幅走强。此外，美国债券的高收益率将增强美元资产的吸引力，并有助于美元回归美国。我们认为，这种模式今年将继续下去，美元将保持强势。

新兴经济体的汇率往往缺乏弹性，或者更容易受到美元升值的影响，因此它们需要保持警惕。到17世纪末，乌克兰的外债规模是外汇储备的7倍以上，而土耳其、智利、阿根廷和南非的外债规模是外汇储备的4倍以上。从债务期限结构来看，土耳其、乌克兰、阿根廷和马来西亚的短期外债/储备已经超过或接近100%。中国香港的港元汇率也面临不断贬值的压力。如果香港金融管理局选择继续提取港元投资美元，港元汇率不会有太大问题，但上升的市场利率可能会挤压其高房地产泡沫。

第五，不排除中国的公开市场将跟随加息，但中美之间的长期利率往往脱钩。

考虑到目前央行操作利率与市场利率仍有较大差距，存在一定的扭曲。例如，7天反向回购操作利率仍比dr007低约20个基点；另一方面，美元的升值将对人民币汇率产生一定的压力。因此，不排除中国人民银行仍将借此机会在公开市场上象征性地提高利率。然而，由于主导市场利率走势的决定性因素是央行提供的基础货币的数量，而不是基础货币的供给价格，因此央行在公开市场上加息对国内流动性的影响非常有限。

今年以来，央行通过公开市场、RRR减息等操作工具关注流动性，支持金融严格监管从下表向表内和非标准竞价过渡的过程。作为回报，货币政策变得中立。此外，自去年以来，人民币对美元大幅升值至2015年的水平，因此人民币汇率不会成为影响货币政策的主要因素。从长远来看，中国是世界第二大经济体，中国经济是一个大国。随着人民币汇率变得更加市场化，中美之间的利率将趋于脱钩。

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