中国医药:收购河北金仑 完成河北流通布局

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中国医药(600056，诊断学):收购河北金轮，完成河北分销

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华泰证券(601688，诊断)戴文

收购河北金轮推进“点强网通”战略布局

6月13日，公司宣布计划投资7.5亿元现金收购河北金轮70%的股权。我们认为，此次收购是公司商业扩展布局的又一重要举措，有助于公司迅速完成在河北省原空白色市场的网络覆盖，并在“两票制”战略窗口期间抓住机遇扩大市场份额。我们保持人民币31.10-32.66的目标价格不变，并保持“买入”评级。

收购目标高质量，协同效应显著

根据公告，河北金轮是河北省领先的医药经销商。2017年，其收入为23.54亿元，利润为7464万元。它分发了2000多种规格的药品，并在全国分发了四个品种。河北金轮分销网络基本覆盖河北3A和部分优质二甲基，医院纯销售额占90%以上，总规模居河北第三位(其中纯药品销售额居全省第二位)，2016年全国医药业务排名第61位。我们相信公司可以利用自身的品种和资金优势

支持河北金轮的稳定增长，同时河北金轮可以迅速用空怀特公司占领河北市场，具有明显的协同效应。

做出绩效承诺，确保稳定增长

河北金轮2017年收购价格为pe的14倍，相对合理。此外，河北金轮承诺2018年6月至12月、2019年6月至12月、2020年6月至12月、2021年1月至5月的非净利润分别不低于4667万元、9000万元、1亿元和4167万元，呈现稳定增长趋势。承诺完成后，公司将以5.1亿元的价格收购剩余30%的股权。根据业绩承诺，我们预计河北金轮2018年盈利约8000万元。假设合并于2018年7月开始，我们预计河北金轮2018年将为公司贡献近2800万英镑的净利润。

Cso业务整合顺利，贸易部门发展良好

我们相信，除了业务之外，公司的两大行业&工贸也有各自的亮点:1)行业:钟健cso系统与工业子公司的对接正在逐步完成。我们预计第二季度化学制剂的销售将好于第一季度，以及2018年全年。工业净利润增长率达到20-25%；2)贸易:一些援外出口项目已经落地，在此带动下，我们预计2018年公司贸易部门净利润同比增长20%。

两轮驱动的内生延伸，保持“购买”评级

不考虑此次收购的影响，我们维持盈利预测。预计2018-2020年归属于公司的净利润分别为16.62/20.78/25.12亿元，相当于每股收益1.56/1.94/2.35元，同比增长25%/25%/21%。2018-2020年当前股价的市盈率为13倍/10倍/9x，相对较低。考虑到M&A目标的逐步落地和全国cso布局的逐步完善，我们给公司2018年的pe估值为20-21倍，目标价格保持在31.10-32.66元，并保持“买入”评级。