恩华药业:内生增长显著加速 在研管线值得期待

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华恩制药有限公司(002262，诊断学):内生增长显著加快了研究中的管道，值得期待

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方正证券(601901，诊断)周小刚

最近，我们跟踪了华恩制药有限公司样本医院的数据，深入跟踪了公司技术引进的主要产品，梳理了公司管道研究的进展。公司新产品的加速增长明显加快了公司的内生增长。同时，公司后续研究渠道丰富，技术引进产品市场广阔，上市后有可能成为重型产品。

从目前的情况来看，公司新产品增长加快，主要老产品恢复增长，这明显带动公司内生增长加快。根据样本医院的数据，公司第一季度的收入增长加速至37%，明显快于前一季度，主要是由于新产品量的加速增长和主要老产品的恢复增长。随着新产品获奖省份的快速增长和新医疗保险目录的调整收入，预计新产品将保持高增长。老产品主要是由于销售能量的适当倾斜和销售分销渠道的改革，学术推广更加精细。预计内生增长将保持加速。

从长远来看，公司拥有丰富的研究储备和广阔的技术引进产品市场。目前，公司储备了普瑞巴林、鲁拉西酮、奥氮平、地佐辛等潜在品种，创新药物如dp-vpa、盐酸依他卡林、利莫唑仑和齐罗那平进展顺利。技术引进产品市场广阔，发展迅速，上市后有望成为重产品。

投资评级和估值:预计2018-2020年公司销售收入分别为39.16亿元、46.29亿元和54.44亿元，同比分别增长15%、18%和18%；归属于母亲的净利润分别为5.08亿元、6.52亿元和8.36亿元，同比分别增长29%、28%和28%；公司2018年至2020年每股收益分别为0.50元、0.65元和0.83元。与2018-2020年相对应的Pes分别为36倍、28倍和22倍，保持了“强烈推荐”的评级。

风险警示:新品种数量少于预期；新产品开发没有达到预期

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