央行定向降准 释放七千亿元资金

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专家表示，定向RRR降息客观上释放了流动性，缓解了金融压力，有助于提振市场情绪。定向减债将重点支持“债转股”、小微企业和稳步推进去杠杆化。这一有针对性的RRR降息并不意味着货币政策已经改变。货币政策将保持稳定和中性，今年下半年将有一两次RRR目标性降息。

据中国人民银行24日网站报道，为进一步推进“债转股”市场化法制化，加大对小微企业的支持力度，央行决定从7月5日起，将大型国有商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行的人民币存款准备金率下调0.5个百分点。

央行表示，鼓励5家大型国有商业银行和12家股份制商业银行按照市场化定价原则，利用定向RRR减息和市场融资，实施“债转股”项目。支持“债转股”实施主体真正行使股东权利，参与公司治理，推进混合所有制改革。定向RRR减持资金不支持“名股实债”和“僵尸企业”项目。与此同时，邮政储蓄银行、城市商业银行、非县级农村商业银行等中小银行应主要将减少的资金用于小微企业贷款，努力缓解小微企业融资难的问题。

专家表示，定向RRR降息客观上释放了流动性，缓解了金融压力，有助于提振市场情绪。定向减债将重点支持“债转股”、小微企业和稳步推进去杠杆化。这一有针对性的RRR降息并不意味着货币政策已经改变。货币政策将保持稳定和中性，今年下半年将有一两次RRR目标性降息。

释放7000亿元流动性

据估计，目标削减将释放约7000亿元。央行相关负责人表示，RRR降息的针对性主要有两个方面:一是自2018年7月5日以来，中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行和交通银行等五家国有大型商业银行和中信银行(601998，诊断股)相继下调。12家股份制商业银行(港股0998)和光大银行(诊断股601818)的人民币存款准备金率为0.5。相关银行应建立台账，详细记录市场化、法制化“债转股”的实施情况，并按季度报送央行等相关部门。

二是邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率同时下调0.5个百分点，可释放约2000亿元，主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款，进一步缓解小微企业融资难问题。

金融机构使用减少的资金支持“债转股”和小微企业融资，将纳入中国人民银行宏观审慎评估。

财政部金融研究所所长关庆友表示，RRR定向减排是为了落实6月20日国务院常务会议的相关安排。此次RRR降息将重点支持“债转股”和小微企业，并稳步推进去杠杆化。客观地释放流动性和缓解金融压力将有助于提振市场情绪。这是“对冲和微调”，而不是“泛滥”。

在兴时投资看来，此次定向RRR降息在节奏上符合市场预期，但在力度上超出市场预期。释放的流动性超过了今年RRR前两次降息时释放的流动性规模。这将有助于缓解去杠杆化对优质企业的影响，准确解决优质企业的融资和流动性问题，为去杠杆化提供更好的金融环境，并大幅提振市场。

今年将是债转股的真正一年

ficc Channel全球首席经济学家邓海清(Christina)表示:“与过去相比，这种RRR定向减持功能发生了重大变化，增加了降低企业杠杆率的功能——债转股。”

民生证券(Minsheng Securities)宏观固定收益研究部主任张羽强调，从2017年底开始，RRR减持的主要逻辑是满足去杠杆化“债转股”的需要，而不是坚持货币政策的“老路”，这是在去杠杆化信用风险释放和系统风险防范之间权衡下的最佳选择。一方面，债转股可以有效化解杠杆，另一方面，可以减少资产负债表恶化的传染，保证一些企业不需要在流动性冲击下被过度扼杀。2018年将是“债转股”真正落地的一年。

“从以市场为导向的‘债转股’角度来看，RRR此次定向降息主要考虑了三个方面。”交通银行金融研究中心高级研究员武文(601328)(港股03328)表示:首先，不良贷款标准越来越严格，增加了不良贷款的隐性存量，导致不良贷款率短期内上升。进一步推进“债转股”将有助于商业银行进一步化解不良风险。第二，自“债转股”实施以来，虽然签约项目较多，但实际落地较少，主要是考虑到对实施组织能力、公司治理结构和配套政策的疑虑，尤其是相应的退出机制。因此，此次有针对性的RRR降息有利于增强市场导向型“债转股”的信心。第三，尽管政策发挥了积极作用，但也对“债转股”项目提出了明确要求，不支持清仓和僵尸企业的真实债务，以防止“坏账追逐好钱”。

事实上，央行还针对RRR降息支持的“债转股”项目提出了相关条件。上述央行负责人表示，央行鼓励17家大中型商业银行使用定向RRR减债资金支持“债转股”项目，该项目充分体现了市场化和法治化原则。需要注意以下事项:第一，实施主体是“债转股”项目。应实现真正的股权投资，而不是以获得固定收入为目的的"债转股"，即不支持"名股和实际债务"的项目；二是鼓励相关银行和实施单位煽动社会资金以不低于1:1的比例参与“债转股”项目；三是“债转股”相关股份及相关债务减记必须严格遵循市场化定价，并根据法律法规，由项目相关参与方协商确定；第四，支持各类所有制企业开展市场化、法制化的“债转股”。相关实施单位应真正参与“债转股”后的企业治理，推动企业治理水平的提高，推进混合所有制改革；第五，“债转股”项目的实施应有利于改善企业资产负债结构，恢复企业发展势头，而不是支持“僵尸企业”的债转股。

随后或仍然定向的RRR减少

此次有针对性的RRR降息并不意味着货币政策的改变。兴石投资表示，无论从国际经验还是我国历史经验来看，“排洪灌溉、放水刺激”的老路都不可避免地难以再现。央行将在稳定杠杆率和调整结构之间取得平衡，并保持谨慎照顾市场的政策决心。

央行强调，央行将继续按照党中央、国务院的统一部署，实施稳健的中性货币政策，把握结构性去杠杆化的力度和节奏，为高质量发展和供给侧结构性改革创造适宜的货币金融环境。

专家判断，在这次有针对性的RRR削减之后，它可能会在未来继续下去。华泰证券(Huatai Securities)首席宏观研究员李超表示，当前的货币政策是在消除金融杠杆、稳定经济增长和防止融资下滑趋势之间的权衡。处理好信贷、社会福利和m2的稳定是关键，确保商业银行负债稳定已成为当务之急。预计今年下半年RRR仍将有1-2个目标削减。

中信证券(600030)(港股06030)固定收益首席分析师明确认为，RRR将从两个方面继续走低。首先，中国法定存款准备金率仍处于世界较高水平，在当前形势下应尽快下调。第二，下半年资金缺口依然存在，流动性应该继续供给。预计今年下半年RRR仍可能下调50-100个基点。我国银行法定存款准备金率仍处于较高水平。在利率市场化改革和资产负债返还过程中，法定存款准备金率应逐步降低。