财政支出加码央行逆回购减量 市场资金隔夜松七日紧

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市场人士表示，半年即将结束，总体流动性是无忧的，资金短缺仍局限于局部地区，预计几个月后将明显改善。

随着本季度末财政支出的增加，6月27日，央行减少了公开市场操作，并连续三天返还资金。市场上的资金一夜之间变得宽松，七天来资金都有点紧张。市场人士表示，半年即将结束，总体流动性是无忧的，资金短缺仍局限于局部地区，预计几个月后将明显改善。

用于支持的财政支出

27日上午，央行继续进行公开市场操作，此次推出了为期7天的800亿元人民币反向回购交易，交易量较前一天减少了200亿元人民币。但央行当日到期的反向回购从1700亿元增加到2100亿元，达到近两个月来的最高水平，净收益为1500亿元，连续第三个月实现净收益。根据当天的交易公告，从历史规律来看，6月是财政支出的大月份，越接近月末，支出越大。预计财政支出将推高银行体系的流动性总量，此前央行将在未来几天内吸收反向回购到期等因素。

在本周的年中评估点，有更多的央行反向回购到期，总共有6700亿元的央行反向回购到期和500亿元的国库现金存款到期。然而，财政支出在季度末往往是强劲的，这可以形成大规模的流动性供应。

中国财政收支的季节性特征明显。总的来说，财政收入在第一季度初增长迅速，而在季度末支出更为强劲。6月是财政支出的传统大月份，这将形成更多的流动性供给。去年6月，财政存款减少6165亿元。

考虑到今年以来财政支出的步伐相对一致，以及6月份以来地方发债的影响，今年6月份的财政支出规模可能没有去年大，但仍有望相当可观。原因是今年前五个月财政支出进展缓慢，支出增速低于财政收入增速，导致财政收支利润回升，达到2016年以来同期的较高水平。为了发挥财政对经济增长的支持作用，可能会加快后续财政支出。

根据央行的预测，本周财政支出供给的流动性应足以吸收央行反向回购到期等因素的影响，并将进一步推高总流动性。这解释了为什么央行的公开市场操作最近几天转向了净提款。

资金有点紧张

自6月底以来，市场资金有所收紧，这主要体现在资金短缺和跨季节价格上涨。

6月27日，除7天回购利率外，银行和存款之间的质押式回购利率全线下跌，隔夜回购的加权平均利率下跌12个基点，至2.33%。14日回购利率和21日回购利率分别下降了11个基点和31个基点，但7日回购利率仍上升了6个基点，至2.87%。

在市净率方面，隔夜市净率加速其下降趋势，下降7.3个基点至2.445%，代表性的三个月市净率下降1.90个基点至4.242%，连续7天下降。然而，主要跨季品种1周shibor和2周shibor分别增加了0.3个基点和1.3个基点。

交易员表示，从全面质押式回购利率来看，最近半年年末资金价格大幅上涨，7天回购的r007加权利率已升至4%以上。近半年年末，以七天为代表的跨季度资金成为许多非银行机构和中小银行关注的焦点，但大银行不多，月末常见的流动性分层现象再次出现。但是，总的来说，目前资金短缺仍局限于局部地区，当月到期的资金仍然充裕。一夜之间，资金基本上减少了，大量的资金被释放出来，所以需求可以很容易地得到满足，表明总的流动性确实没有问题。

交易员认为，随着半年后的到来，未来一天、两天、七天甚至一夜之间都会出现资金短缺，但这种情况不会持续太久，也不太可能继续升级。长期(如14天)基金价格已开始下跌，shibor已连续下跌3个月，表明市场对未来流动性预期趋于乐观。预计在跨季节之后，资金将会有显著改善。