连续9日净回笼 资金面宽松程度料减弱

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市场人士指出，“临时准备金使用安排”的建立大大降低了春节期间流动性波动的风险。但是，随着节前现金交割压力的加大和持续净提的累积效应，市场资金的宽松程度预计将逐渐下降，这并不排除未来短期波动的可能，但持续异常紧张的可能性很小。

2月5日，央行未开展公开市场操作，央行400亿元反向回购实现净提，连续第九次实现净提，累计净提超过1.2万亿元。市场人士指出，“临时准备金使用安排”的建立大大降低了春节期间流动性波动的风险。但是，随着节前现金交割压力的加大和持续净提的累积效应，市场资金的宽松程度预计将逐渐下降，这并不排除未来短期波动的可能，但持续异常紧张的可能性很小。

连续9天的净回报

5日，央行的公开市场操作继续停止。这是央行自1月25日以来连续第八天未能操作，当天到期的400亿元央行反向回购实现了净提款，这也是自1月24日以来的第九次净提款。据统计，在过去的9天里，央行通过公开市场操作积累了12470亿元的净回报；年初以来，累计实现净利润8915亿元。

然而，市场基金延续了上周以来的宽松局面。交易员表示，5日上午，在银行间回购市场，所有期限的资金都被释放，隔夜资金被降低释放点。随着春节的临近，跨春节资金需求增加，下午融资减少。隔夜融资报价回到加权水平，15: 00后隔夜融资需求增加。

5日，银行间市场隔夜回购利率上升了3个基点，至2.52%，代表性的7日回购利率(dr007)继续下降2.5个基点，至2.72%，14日期品种可能略微上升1个基点，21日期品种可能上升8个基点，一个月期较长品种可能上升2.5个基点。

在外汇市场上，上海证券交易所的短期回购利率略有上升，7天期品种gc007上升了2.5个基点，至3.15%，但仍处于2017年第四季度以来的低位。

资金紧张或不多

二月，“春节”开始了。从往年的经验来看，春节前商业银行将正式迎来居民取款高峰。然而，在累计净提取1万亿元人民币后，央行并未调整公开市场操作方向，市场资金依然宽松。市场资金的反季节性放松显示了央行一系列操作安排的效果。

央行建立临时准备金使用安排(cra)可以大大降低春节前流动性波动的风险。根据CICC(港股03908)的研究报告，cra允许银行在春节期间动用2个百分点的准备金来应对资金的波动，期限为30天。银行最多可以将2%的“临时RRR减息”分成4次，每次为0.5%，每次为一个月。这意味着银行可以在错误的高峰期使用流动性，并更灵活地安排资金。与往年相比，春节期间提现高峰的流动性冲击规模约为2万亿元，cra释放的流动性最多可达近3万亿元，完全能够满足银行的资金需求。与slf和tlf等流动性工具相比，cra具有成本更低、货币乘数效应更高的优势。此外，1月25日，去年9月30日宣布的有针对性的RRR减排政策正式实施，并释放了约3000-4000亿资金。在这两项RRR减息政策的影响下，预计今年春节前后的资金将比往年更加宽松。

一些市场参与者还表示，央行近期通过公开市场操作返还的流动性不小，累积效应将逐渐显现。随着假期前现金提取高峰的到来，准备金压力将进一步上升。如果央行继续暂停公开市场操作，将很难保持资金像上周那样宽松，货币市场利率也可能反弹。不过，在cra机制的支持下，今年春节期间流动性预计不会出现太大波动，基金相对稳定的局面预计将持续到3月初。