投放变“吝啬” OMO或酝酿涨价

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7日，央行反向回购交易量恢复到300亿元水平，单日净收回100亿元，连续第九天为公开市场操作(omo)净收回资金。除了omo的净提款之外，另有1940亿元中期贷款(mlf)在当天到期，这增加了到期提款的影响。然而，7日下午，央行宣布将进行1940亿元人民币的mlf操作，这与到期还款额相同。市场参与者指出，最近的操作控制，如omo和mlf有共同之处，央行流动性的下降仍然传达了货币政策已转向稳定中性的信号；在回购的一级和二级利差较大的情况下，omo利率可能会继续上升，美联储加速加息可能会成为催化剂。

Omo“遵守规则”

7日上午，央行启动了3次总期限为300亿元人民币的反向回购操作，包括7天反向回购、14天反向回购和28天反向回购，每次100亿元人民币，操作利率保持在前期水平。在过去的一段时间里，这样的期限结构和交易规模几乎成了omo的固定模式。根据wind数据，在2月24日至3月7日的8个交易日中，除3月6日外，其余7个交易日的omo反向回购交易均为300亿元，三个周期的反向回购交易均为100亿元。

由于反向回购继续维持象征性操作，自2月23日以来，omo已连续9个交易日返还资金；3月7日，400亿元的反向回购到期被收回，实现了100亿元的净收回，这也是近期最小的单日净收回规模。

7日，除了400亿元的反向回购到期外，还有1940亿元的6个月期mlf到期。然而，目前，当中央银行的每月mlf操作已经变得正常，市场早就预期中央银行继续其mlf。7日下午，央行宣布已为12家金融机构开展了1940亿元人民币的mlf业务，其中6个月885亿元，1年1055亿元。获胜利率与前期相同，分别为2.95%和3.10%。由于央行的mlf操作量与到期量相同，它既没有释放也没有归还流动性。这是自2016年8月以来，央行首次没有超额展期本月到期的多边基金。

受omo持续净撤的影响，从本周开始，银行间市场的资金再次出现紧缩迹象。继6日上午资金略微收紧后，市场资金在7日上午处于紧张平衡状态。就资本利率而言，7日，银行间存款机构的质押式回购利率大幅上升。其中，隔夜品种下降了1.4个基点至2.39%，7天品种上升了12个基点至2.66%，14天品种也上升了12个基点至3.39%，当月21天回购利率也上升了15个基点至3.76%。

为什么央行变得“吝啬”

低产量、低价格和净回报无疑是近年来omo运营的最重要特征。作为观察货币政策走向的重要窗口，最近的omo操作及其主要特征揭示了什么样的信号？

一些交易员认为，反向回购的控制量可能是空为后续omo操作留有余地。由于现有三个到期日的反向回购是在一个月内，大部分在月初发起的反向回购将在当月到期，而在3月底，由于季末评估和小假期等因素的影响，届时资金可能会再次吃紧。因此，在月初控制反向回购交易量将有助于控制本月中下旬到期的反向回购的返还金额，从而为omo实现净交割提供更大的操作空间。根据wind数据，截至3月7日，拟回购的反向回购总存量为6900亿元，处于近期较低水平；今年年初，这个数字一度超过2万亿元。

该交易员还表示，本月初资金较为宽松，这也为反向回购控制和omo资金净撤出创造了条件。自上月末以来，虽然月底omo的净退出导致市场资金吃紧，但几个月后，资金自然回暖，货币市场利率也有所下降。本月3日，dr001和dr007的加权利率分别降至2.30%和2.50%，分别比2月下旬的峰值低27个基点和32个基点。

上述观点不无道理。然而，进一步的统计显示，截至3月7日，央行今年通过omo已归还6250亿元，创历史同期新高；与此同时，央行仅通过mlf操作投资1100亿元，远低于去年同期的6655亿元。这表明，近年来omo、mlf等操作控制具有共性，央行流动性下降可视为货币政策对当前经济繁荣改善、通胀预期上升和金融去杠杆化意图的反应，仍传递着货币政策稳定、中性的信号。

有分析师指出，从本周开始，1月和2月将陆续发布主要经济金融运行数据，预计这将证实经济增长继续企稳并有所改善。尽管cpi增长率预计将有所下降，但ppi仍可能保持在较高水平，甚至达到新阶段的高点，通胀预期仍难以大幅下降。同时，在支撑经济底部的压力减轻后，宏观政策调控将更加注重防范风险和抑制泡沫。在这种情况下，货币政策将保持稳定和中性，如果经济繁荣继续改善，就不缺乏进一步边际紧缩的可能性。

短期内，股票反向回购的规模有所下降，这降低了反向回购到期的影响。3月通常是财政存款净释放的月份，财政国库分配中会释放一定的流动性。预计3月上半月的资金压力将是可控的。预计央行将结合短期流动性供求灵活开展反向回购操作，omo可能暂时保持较小的净收益。本月下半月，资本压力将增加，omo可能会及时转向净投资，以稳定货币市场的波动。

分析师进一步指出，货币投放模式改变后，央行对银行体系流动性的影响显著增强，货币政策取向的调整将很快反映在银行体系流动性的变化上。预计未来流动性仍将容易收紧，难以放松。在季末、长假前后，央行仍将避免流动性大幅波动，但保持一定的流动性压力并督促金融机构加强风险管理并非不可理解。

Omo存款利率可能会继续上升

值得一提的是，今年2月3日，央行的反向回购操作利率全部上调了10个基点。对此，央行货币政策报告指出，中标利率的上升趋势是市场化竞价的结果，反映了2016年9月以来货币市场利率中心的上升趋势，是资本供求影响下跟随市场的表现。报告指出，公开市场操作也有相应的数量和价格目标，公开市场操作的投标规模和中标利率都是可变的。一些市场参与者认为，央行重申反向回购操作的数量和价格是可变的，这可能为更灵活地调整数量和价格铺平道路。最近，市场预计omo将再次调整价格。

根据CICC的报告，omo和mlf利率在早期的上升主要是由几个因素引起的:信贷超预期和通货膨胀上升是触发因素，金融去杠杆化的推动是背景。这是避免在已经上升的市场利率下套利空的关键。最近，回购利率、shibor和银行间存款利率的上升幅度明显超过10个基点，ppi和cpi也呈现出明显的上升趋势。因此，从避免套利、纠正负利率、继续推进去杠杆化和传递价格信号的角度来看，未来及时上调omo、mlf等操作利率的可能性仍然较高。

华创证券还表示，虽然近期不太可能调整存贷款基准利率，但omo利率可能在下月再次上调。有两个原因:第一，一级和二级基金的利率仍然有很大的差距，这为空“随市场”提高omo利率提供了条件；其次，美联储在3月份大幅加息的可能性。如果加息，将对中国市场利率产生一定的推动作用。为了稳定资本流动和汇率水平，货币当局也有动机保持合理的内外利差。有了基本面的支持，在一个时机提高omo利率还是相对可能的。

最近，dr007的利率约为2.6%，与7天反向回购操作利率的息差仍在25个基点左右。随着央行流动性的不断撤出，以及季度末评估和企业纳税的影响不断加大，资本利率的一级和二级利差可能会扩大。光大证券(601788，BUY)分析师张旭最近表示，回购的一级和二级息差仍处于较高水平，因此omo利率可能在短期内“随市场”上调。张旭还表示，从历史上看，在omo利率首次调整后，大约一个月后将再次调整。

一些市场参与者进一步指出，在美联储进入加息周期的背景下，外部驱动因素越来越值得关注。如果美联储在3月份加息，并在今年加快加息，未来中国市场利率水平的上行压力将会加大，omo和mlf利率继续上升的可能性将会改变，甚至不排除存贷款利率将会被动跟随上行调整。