央行出定制“特辣粉”安抚市场 是解饿还是能管饱？

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上周五，继“酸辣粉”(slf)和“麻辣粉”(mlf)之后，央行再次创新货币政策操作工具，为市场推出“超麻辣粉”(临时流动性工具)。中央银行的输血目标是针对几个大型商业银行，这些银行在现金交付中占很大比例。运营期为28天，资本成本与同期公开市场运营利率大致相同。

招商银行(600036，BUY)资产管理部高级分析师刘东亮向《证券时报》记者总结道:“这不是RRR股市之前的疯狂降息，而是一次本质上没有抵押品的28天反向回购。”平安证券固定收益部副总经理石磊用更辛辣的措辞表示:“这不是一种很辣的粉，只是一种降价的辣粉。”

事实上，央行一直不遗余力地平抑由节前流动性紧张传导至股市和债市的波动。规模未知、资本成本低于同期公开市场运行利率的概率较高的临时流动性释放，意味着央行在考虑春节期间提现、付款和纳税的2-3万亿元缺口后，将继续填补1.6万亿元净释放后的资本缺口。

为什么不降低标准？

上周五发生了一个有趣的逆转，当时央行提供了额外的辣粉。同一天，媒体以“五大银行分阶段将RRR降息1个百分点”为名，分析师们迅速做出回应，计算出这一所谓的“RRR降息”释放的资金量及其影响，直到央行公开将其定性为“临时流动性便利工具”。

具体来说，中央银行采取的工具具有以下特点:首先，它们是为占现金比例的几家大型商业银行提供的；第二，运营期固定为28天；第三，资本成本与同期公开市场的经营利率大致相同；第四，不需要质押债券。换句话说，这碗“超辣粉”具有公开市场操作和RRR减息的特点——固定期限和固定资本成本类似于公开市场操作；不需要质押债券，这缓解了银行抵押品不足的问题，这与RRR减息一致。

那么，为什么央行仍不降低RRR利率呢？为什么不采用“公开市场操作+中期贷款”的传统组合？

没有必要减少RRR，因为它的信号意义太强，而且它还没有到达适当的窗口。此时，降低RRR将使人们认为货币政策是宽松的，并会吹大资产泡沫，这不利于去杠杆化的持续推进。至于第二点，有几个因素要考虑不要继续使用omo+mlf的组合拳:首先，高流动性资产的消耗。omo和mlf的连续滚动导致银行消费更多的质押债券，这反过来又使银行的流动性覆盖率(高流动性资产)下降，银行不愿意为长期资金融资(在未来30天内压缩lcr和资金净流出的分母)。其次，定向工具的规模达到一定水平后，资金的“短期拆解和长期使用”将增加流动性波动。从源头上看，如果央行的量化工具到期而不更新，银行的资本利用就会出现问题，资金来源就会不稳定；从投资角度来看，不稳定的短期资金应该投资于银行中长期项目，在这些项目中，流动性错配风险必然会发生。

给市场减压

就在春节前一个月，央行已经净投资约1.7万亿元，出现了历史上最大的单周净投资。尽管这种“超辣粉”的规模未知，但分析师普遍认为“有数千亿”。

但是这些钱够吗？CICC固定收益研究集团的分析非常全面:1月初，资金相对宽松，但1月中旬，特别是上周，资金明显收紧，货币市场利率较高。流动性缺口明显增大，主要是由于春节期间提现、1月份纳税、外汇外流和支付法定补贴四个因素的叠加。

以上四个因素同时叠加。CICC保守估计，它将提取2 ~ 3万亿元的流动性，这将对资本产生很大影响。为了缓冲对市场的冲击，央行创新性地推出“超辣粉”，将28天无抵押债券基金投放到几家大银行，缓解了市场抵押债券不足和抵押债券导致的lcr下降的问题。分析师普遍预计“临时流动性便利工具”将投入数千亿资金，但目前央行自1月以来累计投入的流动性约为1.6 ~ 1.7万亿元，与流动性紧缩因素相比仍有一定差距。

此外，一个不容忽视的数据是，本周公开市场和mlf到期规模与上周相似，将达到5775亿元，这也是市场普遍预期央行将在春节前进一步注入流动性以缓解资金短缺影响的原因。

已经有大银行支付门票

从一线基金交易员和票据交易员的角度来看待当日的基金总是最有趣和最接近事实的。

在央行推出超辣粉的那一天，一家金融机构的报价平台改变了过去10个交易日“跪着借钱”的壮观景象，许多黄金持有者为此买单。一位国有银行纸币交易员告诉记者，当天中午，一些同行开始收集纸币并发行资金。“当时，我真的没有听到中央银行给我们流动性的消息，但是总行开始批准我们的额度，这样我们就可以收票了。这仍然让我们感到惊讶，因为我们最近很长时间都没有接受门票。我们过去接受跨越数月的门票，但后来我们甚至不接受跨越数月的门票。今天，我们不仅收到跨月票据，还收到短期票据，价格不好告诉你。”这位票据交易员告诉记者。

此外，包括刘东亮在内的几位分析师直言不讳地告诉记者，“那天市场太宽松了。”农村商业银行金融市场的一些人士告诉记者，虽然当日市净率全面上涨，但与前几天相比，市场报价到下午已经有所下降。在此之前，他们都在从事一流的认购，当天的实际交易价格是“有点宽松”。

据票据细分领域的一家自媒体报道，当日中午前，电子票据转贴利率处于4.0% ~ 4.5%的高位，下午资金松动后开始调整至4.0%左右，最低为3.92%。收票银行已经在工人和农民之间建立了外交关系，与前一段时间相比，更多厌恶风险的人愿意付款。结合央行当天下午释放流动性的消息，我们可以看到，资本市场的前线已经嗅到了央行释放流动性的味道。这一次，市场将暂时缓解饥饿，但这种轻微的富足能持续多久？你能安全过春节吗？这些问题继续考验着央行。