联合资信：2016年公募债券违约率有所提高

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2016年，发行人主要信用评级展望仍呈下降趋势，且下降趋势更加明显。但是，与主信用等级调整相比，2016年发行人主信用评级展望的调整幅度仍然较小。

“与前两年相比，2016年中国公开发行市场债券发行人违约数量和违约率有所上升，投资级违约率呈上升趋势，违约级范围也有所扩大。”联合信贷在《2016年中国债券市场评级质量检查报告》(以下简称《报告》)中表示。

据《报告》称，近三年来，在中国宏观经济保持中高速发展的背景下，但存在下行压力，发行人信用水平调节仍呈现上升趋势，但上升趋势逐年放缓。同时，受违约风险不断暴露的影响，投资评级大跨度调整的现象也日益增多，评级稳定性面临考验。评级机构应根据宏观经济和行业风险调整信贷政策，更及时、更准确地揭示信贷风险。

2016年，公共债券的违约率为0.50%

据联合信贷统计，2016年中国债券市场违约风险加剧，公开发行市场共有26只债券违约，违约债券规模达到203.5亿元，违约债券数量和规模超过2015年(96.7亿元)和2014年(10亿元和10亿元)的总和。2016年，中国公开发行市场的债券违约率为0.50%，比2015年有所上升。

其中，aa+、aa和aa-的违约率分别为0.29%、0.29%和0.65%，A级违约率为15.79%，bbb和bbb级违约率分别为4.35%和7.69%，bb和bb级违约率分别为5.88%和25.00%

“与前两年相比，2016年中国公开发行市场债券发行人违约数量和违约率有所上升，投资级违约率呈上升趋势，违约级范围也有所扩大。”根据报告中对联合信贷的分析。

报告显示，总体而言，2016年的违约风险主要集中在景气度较低、产能严重过剩的能源和钢铁行业，并蔓延至食品加工、建筑和工程行业，违约行业数量不断增加。aa级及以上违约发行人数量增加，债券市场违约风险扩大到高等级债券。

就违约主体企业的性质而言，继2015年中央企业首次违约后，2016年债券市场违约主体扩大至地方国有企业，违约主体企业的性质继续扩大。私营企业仍是违约企业的主要类型，但中央企业和地方国有企业的比例也有所增加。

与此同时，违约债券的种类已经扩大到短期融资债券、资产支持证券和ppn，中国的违约债券已经覆盖了债券市场的主要信用债券。宏观经济低迷导致的发行人经营状况恶化和现金流紧张以及行业景气度下降是引发违约的主要因素。

产能过剩行业的评级前景大幅下降

就2016年公开发行债券市场信用水平调整而言，发行人信用评级上升趋势放缓，评级稳定性增强。

《报告》显示，2016年，中国公共债券市场共对416家发行人的信用评级进行了调整，其中281家评级上调，增幅为5.62%，较2015年下降2.03个百分点。然而，与2014年相比变化不大；信用评级下调135次，下调率为2.70%，高于2015年(2.41%)和2014年(1.81%)。总体而言，2016年，中国公开发行债券市场信用评级升级趋势放缓，评级稳定性也有所提高。

从调级企业类型来看，2016年主要信用评级上调和下调的企业主要是国有企业，分别占73.31%和65.19%。国有企业在升级科目中所占比例与2015年(70.06%)相比变化不大，但在降级科目中所占比例与2015年(38.10%)相比显著增加，表明存在一定的外部支持

从调级企业行业来看，升级后的企业主要集中在建筑工程、房地产管理与开发、商业银行、多元化金融服务、需求稳定的行业、轻资产和服务等政策性领域，升级后的企业主要分布在周期强、产能过剩的行业，如石油、天然气、供销费、金属、非金属矿产、机械化工等行业。

评级前景的下降趋势更加明显，但调整的次数仍然很少。2016年，中国债券市场信用评级展望上调的发行人有42家(26家由负向调整为稳定或正向，16家由稳定调整为正向)，信用评级展望下调的发行人有91家(89家由稳定调整为负向，2家由正向调整为稳定)。评级展望升级率和降级率分别为0.84%和1.82%。

“总体而言，发行人2016年主要信用评级展望仍呈下降趋势，且下降趋势更加明显。但与主信用等级调整相比，2016年发行人主信用评级展望的调整次数仍然较少，信用等级调整仍是评级机构评估和揭示被评估对象信用状况变化的主要方式。”联合信用评级。

发行人的信用评级分布变化不大

2016年，中国债券市场发行人的信用评级分布变化不大，仍主要集中在投资级(bbb级及以上)，占98.80%，略高于2015年的97.97%，其中aa级较2015年大幅上升。

从各层次的稳定性来看，在a+级及以上的大量样本中，aaa级和aa级的流动性今年仍保持在10%以下，稳定性较好；aa+级移动性为11.53%，低于2015年，稳定性提高；aa级和a+级的迁移率超过20%，稳定性差。除aa+外，其他信用等级的稳定性随着信用等级的增加而增加。

总体而言，2016年，在宏观经济下行压力的背景下，政策支持、经营状况良好的aa级及以上发行人信用评级继续上移，a+级及以下(a级和bbb+级除外)。发行人信用评级呈现下降趋势，投资级发行人信用评级进一步分化；处于投机水平的所有信用等级的发行者基本上都表现出向下迁移。此外，信用评级的稳定性随着信用评级的增加而增加。

此外，从发行人主要信用评级的三年(2014 ~2016年)迁移矩阵来看，在a+级及以上样本中，由于样本数量较多，aaa级迁移率仅为1.98%，且稳定性很高；aa+级和aa级的迁移率分别为35.29%和23.39%，稳定性相对不足；aa级和a+级的迁移率超过50%，稳定性差。从迁移方向看，除aaa级外，a+级及以上发行人均呈现明显上升趋势。