人民币升值 出口龙头企业更具优势

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人民币对美元的持续升值给出口企业的短期表现带来了压力，从长远来看，这有望改善出口行业格局。自2017年6月以来，人民币持续升值，最近又大幅升值。从2017年12月13日的阶段性高点到2018年1月26日，30个交易日累计升值幅度达到4.12%。受此影响，出口比重相对较高的家电企业的业绩也受到了很大影响。

影响1:影响收入确认和订单状态

一般来说，出口企业以美元结算，人民币升值带来的收入较少，因此收入增长率变小。假设公司在这一轮升值周期中与客户签署了价值100万美元的订单。如果定价日为2017年12月13日，则按当日中间价6.6251计算，预计报告收入为662.51万元；如果订单交付日期为2018年1月26日，则公司实际报表确认的收入为人民币6，343，600元，即收入比预期少人民币281，500元。同时，人民币升值会对毛利率产生负面影响，因此企业会有价格调整的需求。如果价格调整，外部客户将面临更高的购买价格，这可能会影响他们的购买需求。然而，我们认为全球家电仍依赖中国制造业，汇率波动不会对我们的家电出口订单产生太大影响。一方面，目前世界家电产能的70%以上在中国，欧美等发达国家没有大的自主生产能力；另一方面，在东南亚等国家，家电相关产业的供应链、物流等配套设施仍然不足，短期内无法实现产能转移。

影响2:影响毛利

出口订单价格一般采用成本加成法，即以预期交货成本和合理毛利率水平作为定价基准。因此，当成本不变(因为大部分原材料在国内购买，所以以人民币计价)且订单价格不变(以美元计价)时，汇率的波动会影响产品的单价，从而导致毛利率的波动。在这种情况下，如果人民币升值，毛利率就会下降。

影响3:汇兑损益影响利润

由于外币资产是企业在不同的时间收付的，所以账面上的外币资产在不同的时点对应不同的人民币金额，形成“汇兑损益”，从而影响利润。一些企业通过远期外汇合约等金融衍生品进行对冲，但通常只覆盖一小部分敞口。

投资建议:建议关注外向型龙头企业

总的来说，人民币升值对出口企业有负面影响，企业的收入和盈利能力将面临巨大压力。有竞争力的企业可以通过更好的议价能力和成本效率控制能力，大大降低汇率波动的影响。如果人民币继续升值，竞争力弱的中小企业将无法转嫁压力，将会出现一轮行业清算，龙头企业的份额将会增加。例如，在2011-2014年，虽然龙头企业的短期业绩面临压力，但从长期来看，这将有利于行业格局的改善。

我们认为，尽管近期人民币升值对出口型企业的业绩产生了负面影响，但预计汇率波动收窄后，行业竞争格局将进一步优化的出口型龙头企业的业绩将出现大幅改善。建议关注新宝股(002705，咨询单位)、湖电(603355，咨询单位)、融泰健康(603579，咨询单位)。

风险警告。人民币再次大幅升值，竞争格局的改善没有达到预期。