机构坚信美股拐点未至 看好新兴市场资产及大宗商品

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分析师表示，美联储收紧政策的高预期导致美国债务长期利率上升，引发美国股市大幅回调，回调风险将在短期内持续存在。然而，许多机构并不认为美国股市的牛市已经到了本轮的拐点。就资产配置而言，该机构认为，美国股市的基本面没有太大变化，回调后仍可在低位配置，同时对新兴市场的资产和大宗商品价格趋势持乐观态度。

一些分析师最近反复提到华尔街的一句老话:“牛市将被高利率扼杀。”美国国债收益率飙升正成为笼罩在股市投资者头上的达摩克利斯之剑。在上周五美国市场发生“股票和债务双杀”后，美国债券收益率在5日的亚洲交易时段继续上升，10年期美国债券收益率一度升至2.885%左右，创下2014年1月底以来的新高。当天美国股票的期货数据显示出下跌趋势。受此影响，日经指数5日下跌2.5%，为2016年11月以来最大单日跌幅；香港、韩国和澳大利亚的股指均下跌逾1%；东南亚市场的股指跌幅一般在0.6%以上。至于欧洲股市，截至北京时间1月5日20: 00，英国、德国和法国的股指均下跌约1%。美国股市5日开盘后，各大股指均大幅低开。

分析师表示，美联储收紧政策的高预期导致美国债务长期利率上升，引发美国股市大幅回调，回调风险将在短期内持续存在。然而，许多机构并不认为美国股市的牛市已经到了本轮的拐点。就资产配置而言，该机构认为，美国股市的基本面没有太大变化，回调后仍可在低位配置，同时对新兴市场的资产和大宗商品价格趋势持乐观态度。

资产配置思路的调整

一些资产管理机构认为，一旦美国债券收益率升至一定水平，股票投资者将开始被低风险债券收益率所吸引，一些基金可能会从股票市场“转移”到债券市场。根据彭博社的最新调查报告，目前，标准普尔500指数成份股的年利润水平约为指数价格的4.3%，比美国债券的收益率高出约1.5个百分点。大多数投资者更喜欢股票市场。然而，目前美国债券收益率的上升已将这一差距缩小至8年来的最低水平。

从市盈率来看，目前美国国债的市盈率约为收益率的37倍，而标普500指数成份股的市盈率为22.6倍。如果美国债券收益率在未来攀升至4.3%左右，它们之间的市盈率差距可能会被拉平。富国银行(Wells Fargo)股票策略师克里斯哈维(Chris Harvey)表示:“如果债券收益率上升，回报就会更高，买家就会被吸引投资于固定收益产品，而不是股票。”

高盛(Goldman Sachs)认为，美国股市的市盈率很难大幅提高，长期持有美国股票的投资者现在可以投资一些看跌期权作为对冲。基金经理冈拉克和美国银行美林对大宗商品的表现持乐观态度。他们认为，商品的现有投资价值超过股票资产，欧元走强和全球经济的广泛增长将支撑2018年的商品趋势。

美国债券收益率上升后，新兴市场的资产价格显示出一定程度的回调。然而，一些机构认为，市场风险情绪不太可能完全改变，因为新兴经济体的增长支撑着资产价格的上升趋势。阿伯丁标准投资管理公司(Aberdeen Standard Investment ManagEment)和施罗德投资管理公司(Schroder Investment Management)的基金经理认为，强劲的经济和贸易增长、一些地区央行收紧政策以及大宗商品价格的上涨，都是资金流入亚洲的原因，亚洲货币资产今年将保持强劲。

乐观情绪并没有消失

标准普尔道琼斯指数公司(Standard & Poor ' s Dow Jones Index Company)的高级指数分析师斯维布拉特(Svelblatt)指出，美国债券收益率的大幅上升，加上投资者担心股市在前期上涨过快，最终导致了此次回调的出现。不过，他强调，美国股市目前的交易状况仍是“可控的”，仍有买入的方法。投资者对适当的调整意见一致。毕竟，本轮美国股市牛市始于2009年3月，迄今已上涨逾300%，华尔街市场的乐观情绪并未消散。考虑到支持市场的积极因素，企业利润仍然强劲，企业预期利润更高。

斯威夫特的观点也是一些美国股票分析师的共识，即美国股票上市公司的基本面仍然良好，这一观点也得到数据的支持。根据汤森路透的最新数据，去年公布第四季度收益的200多家公司中，有80%超出了市场预期。高盛(Goldman Sachs)在其最新报告中强调，今年以来收益增速加快是美国股市今年增长的主要原因，而税制改革等有利因素带来的每股收益增长将是今年美国股市上涨的最重要驱动力。

在分析完波动率指数后，一些华尔街人士表示，尽管该指数近日大幅上涨，但基于波动率指数的现货价格在未来两个月内一直高于其期货价格，这意味着投资者愿意在短期内进行保护，但他们仍对未来趋势持乐观态度。这种现象自去年8月以来首次出现。2017年，这种现象发生了四次，每次都与美国股市的短期底部重合，美国股市迅速收复失地。在这种现象发生后的一个月里，美国股市的平均涨幅为2%。

证券资本(Security Capital)投资分析师奥利弗(Oliver)表示，目前美国股市的下跌可能只是一个早该出现的回调，而不是熊市。他预测，尽管波动性将加剧，但2018年股市回报率仍将为正，而工资上涨推动的企业利润和消费增长将确保美国经济增长保持在正确的轨道上。不过，他提醒称，美国股市仍有一个避免进入熊市的前提条件，即美国债券收益率的飙升“不会太突然”。

与此同时，摩根士丹利财富管理部(Morgan Stanley Wealth ManagEment Department)等一些机构也表示，尽管今年美国上市公司的财务报告依然乐观，但在挤出了美国税制改革带来的“水分”后，公司运营带来的业绩增长前景仍不明朗。

美国股市分阶段走弱

根据美国劳工部公布的最新数据，1月份美国非农业部门新就业人数好于预期，美国失业率1月份继续保持4.1%的17年低点。美国员工的小时工资同比增长2.9%，为2009年6月以来的最快增速。与此同时，美联储上周在利率会议上的声明对通胀形势的措辞做出了明显改变，称通胀预期今年将会上升，并在中期内达到2%的目标。

目前，美国市场参与者预测，美国就业市场将继续保持稳定增长，美联储的通胀预期将在未来发生变化。这些因素支持美联储更有可能在3月份的定期货币政策会议上再次加息，而且今年有可能加息4次，而不是去年年底市场普遍同意的3次。更激进的观点预测，美联储今年将加息五次。除了提高利率，美联储还开始将其资产负债表减少多达4.5万亿美元。一些分析师表示，美联储在实施加息和“缩小范围”等措施时，必须避免失去对长期利率的控制。目前，它可以被描述为一个预言。

2017年，美联储在3月、6月和12月三次加息，联邦基金利率目标区间升至1.25%-1.5%。与此同时，美联储在当年的10月份开始“缩减开支”。随着美联储收紧步伐，美国债券收益率也在上升。自2017年9月7日以来，10年期美国国债的收益率从2.039%反弹，5个月来已上涨逾40%。今年，它显示出加速的趋势，并开始对美国股市产生负面影响。

知名基金经理格罗斯(Gross)最近预测，到今年年底，10年期美国债券的收益率可能会升至3%以上。中国国泰君安证券(601211)首席经济学家林采宜指出，随着美联储紧缩货币政策的实施，对美国国债的需求将会减弱。此外，高收益率将使美国债券比其他发达国家债券更具吸引力，这有望吸引海外金融资本流入，也符合美国的现实利益。她还预测，美国债券收益率预计将在2018年继续上升。

长期债券收益率大幅飙升，这不仅会损害美国经济复苏，还会导致金融市场动荡，引发风险和危机。在美联储收紧预期增加、美国国债长期利率上升的背景下，上周美国股市经历了2016年初以来最惨淡的一周，道琼斯指数下跌4.12%，S&P 500股指下跌3.85%，纳斯达克指数下跌3.53%。与此同时，市场波动性急剧上升，美国cboe波动性指数(VIX)2日飙升近30%，至17.31点，为去年8月以来最大单日涨幅。

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