投资“独角兽”企业，风险意识不容松懈

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桂郝明

最近，“独角兽”成了a股市场的热门词汇，谈论“独角兽”成了投资领域的一种时尚。五年前，美国风险投资家艾琳·李(aileen lee)将一家估值超过10亿美元但尚未上市的创业企业命名为“独角兽”，称其为稀有而珍贵的企业。这个神话动物的名字很快在硅谷流行起来，并很快出现在《财富》杂志的封面上。去年底，胡润研究院编制并发布了“2017胡润大中华区独角兽指数”，其中包括了中国等地的一些初创企业，因此这个术语在中国也得到广泛传播。据统计，“独角兽”企业在中国主要集中在互联网服务、电子商务和互联网金融领域，约占总数的一半。去年，整体估值接近3万亿元。

然而，当时中国资本市场的投资者普遍关注传统行业的蓝筹股，因此很少有人真正下大力气去研究独角兽企业。然而，不久之后，随着市场风向的改变和新经济投资热潮的出现，越来越多关于“独角兽”的信息应运而生，现在每个人都渴望尝试“独角兽”企业。在二级市场，一些投资者正在尽最大努力寻找有独角兽潜力的独角兽股票，参与独角兽公司和供应链公司，甚至一些所谓的独角兽概念股已经出现在市场上。

应该说，直到现在，“独角兽”企业还没有明确的定义。更现实地说，只有估值达到10亿美元，没有公开发行股票，这显然有点太宽泛了。特别是在市场约束相对较小的情况下，通过并购或在后续融资中以较高溢价发行少量股票，将估值扩大至10亿美元并不困难。问题是一个真正的独角兽企业应该是新兴产业中具有一定规模的龙头企业，并在某个细分领域占据领先地位。这样的企业虽然不一定盈利，甚至可能亏损多年，但由于其相应的业务基础和良好的发展前景，可以受到资本市场的青睐。投资这类企业，一旦实现了自身的高速增长并成功上市，对投资者来说将是一个大丰收。因此，从本质上讲，“独角兽”企业的最大特点不是10亿美元的估值，而是其作为一个新兴产业企业的不可估量的发展前景。

从这个角度来看，当我们讨论投资独角兽企业时，首先要考虑的是如何控制风险。10亿美元的估值只表明一些投资者已经认识到了这个独角兽企业的价值，但它毕竟不是在公开交易市场上通过竞标形成的价格。即使不考虑人为因素，其自身的合理性仍需充分讨论。更大的问题是，这家企业能否发展并实现其预期目标？与传统产业相比，新兴产业的一大特点是存在很大的不确定性，产业政策、市场容量和经营环境都存在不小的变量。通常，“独角兽”企业都有一定的规模和相应的抗风险能力，所以与那些初创企业相比，它们应该有更高的成功概率，但最终只有少数企业能够真正实现预期的发展目标。

让我们举一个直接的例子。中国有很多共享经济企业，其中估值曾经上升到60多亿元，但今天，有多少能真正坚持下去？更重要的是，即使你成为了独角兽企业，也并不意味着你会在未来的竞争中取得成功。

发展新经济，实现新旧动能的转换，是中国当前经济运行中的一项重大任务。在这个过程中，无疑有必要充分发挥资本市场的作用，使新兴的独角兽企业能够快速发展。但是，作为投资者，我们应该清醒地认识到，投资独角兽企业和投资其他企业一样有风险。在某种程度上，这也是投资pe的一种方式。我们不能因为这些企业戴着“独角兽”的称号就忽视它们未来发展中存在的问题。事实上，在某种程度上，投资独角兽企业的风险甚至不亚于投资初创企业。这是因为独角兽企业的大部分商业模式已经成型，如果遇到发展瓶颈，调整的难度可想而知。此外，“独角兽”企业的溢价一般都不低，因此投资者需要承担相应的风险。但是，当目前市场上有独角兽企业紧追不舍，而所谓的独角兽概念股被高度炒作时，我认为更有必要提示这种高溢价所蕴含的风险。

(作者是沈万红源(000166，诊断学)证券研究所市场研究部主任)