葛洲坝：大建筑态势仍稳健 大环保进入高成长

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葛洲坝(600068，临床单位)

大型建筑的情况仍然稳定

大环境保护进入高速增长

买进

华金证券张中杰

2017年，葛洲坝实现营业收入1068亿元，同比增长6.54%；归属于母亲的净利润为46.84亿元，同比增长37.94%，超过了之前业绩预测的上限，超出了市场预期。

首先，大环保有望进入高增长阶段

自2013年底以来，公司规划了环保产业，但起步晚，发展快，形成了大规模的环保产业链布局。在公司大规模环保业务的布局下，进入了承前启后的新时代。环保业务已成为继公司建设之后的第二大业务。2017年，环保业务实现收入267亿元，同比增长60%。虽然增长速度没有我们之前预期的那么快，但主要还是受到了一些可再生资源园区实施进度的影响。公司制定了2017-2018年再生资源园区(整理中心)投资计划，完成了16个再生资源园区的选址和投资计划。随着可再生资源回收、加工和销售系统的计划实施，我们仍然看好大的环保业务，并继续保持近两年复合增长率超过50%的判断。

其次，大型建筑业务稳步增长

截至2017年底，公司手头未完成订单超过2987亿元，与我们的预期一致。与未来几年600亿至800亿元的平均年销售额相对应的销售保证系数就足够了。截至2018年2月底，公司已中标并签署了一个1220亿元人民币的ppp项目。仓储项目没有因92号文件而被清理出仓库的情况，所有项目都按照合同协议有序推进，这与我们之前的判断一致。公司的ppp项目主要是市政工程和公路工程，起点高，政府对接水平高。我们并不期望手头的项目会被大幅清理，但新项目将从快速发展进入高质量稳步发展阶段，项目质量和产量也将得到提高。

三.投资建议

预计公司2018年至2020年的营业收入分别为1300亿元、1589亿元和1957亿元，净利润分别为57亿元、70亿元和86亿元。扣除其他权益工具应计利息5.75亿元后，每股收益将分别为1.12元、1.39元和1.75元，保持“买入”评级

风险警告。环保业务发展达不到预期，政策达不到预期，基础设施投资和ppp项目达不到预期，汇率波动风险、海外业务风险、利率风险等。