净投放已逾万亿 OMO料转向对冲为主

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市场参与者指出，纳税期的动荡在1月份有所缓解，但央行的流动性工具本周到期的次数更多。考虑到财政支出的节奏和实施有针对性的RRR减息，预计央行的公开市场操作(omo)将转向对冲央行到期的流动性工具，预计市场资本总体保持稳定。

1月22日，央行继续投资200亿元人民币进行公开市场反向回购操作，这是连续第八天出现净投资，但操作强度和净投资规模有所下降。市场参与者指出，纳税期的动荡在1月份有所缓解，但央行的流动性工具本周到期的次数更多。考虑到财政支出的节奏和实施有针对性的RRR减息，预计央行的公开市场操作(omo)将转向对冲央行到期的流动性工具，预计市场资本总体保持稳定。

操作强度已经下降

22日上午，央行启动了1100亿元人民币的反向回购操作，其中7天600亿元，14天400亿元，63天100亿元。中标率分别稳定在2.50%、2.65%和2.95%。当天，900亿元的反向回购到期，因此央行实现了200亿元的净投资。这是自本月11日以来的第八个连续交易日，当时央行通过公开市场操作对流动性进行了净投资。

据统计，1月11日至1月22日，央行共实施反向回购操作1.62万亿元，多边融资操作3980亿元，总投资超过2万亿元。在对冲了央行的反向回购和到期mlf后，净投资为10355亿元。

但与前几天相比，央行反向回购操作规模和净投资规模在22日有所下降，单日净投资量为过去8个交易日的最低水平。

市场人士指出，央行投资的减少反映出市场流动性供求压力有所缓解。受财税征管等因素影响，上周市场资金持续吃紧，但央行连续推出净流动性投资，有效抵消了财税征管的影响。随着纳税期风波的平息，自19日以来，这些基金已经显示出一些复苏的迹象。

据一些业内人士称，1月份是税收的大月份，财政储备通常会增加更多，导致流动性的净回报。本月，主要税种的征收期将于16日结束。根据以往的经验，财政税收的结算和储存所造成的流动性扰动将在19日基本结束。

灵活微调，应对多因素影响

市场参与者认为，在纳税期影响消退后，短期市场资本压力可能主要来自央行流动性工具到期等因素。

本周，央行的流动性工具有大量到期日，从周二到周五，它们一直承受着压力。据统计，本周央行公开市场有8200亿元的反向回购到期日，包括周一至周五分别到期的900亿元、1700亿元、1700亿元、1200亿元和2700亿元。此外，1070亿元的多边基金于周三(1月24日)到期。

此外，随着月末和春节的临近，月末效应和春节前的现金交割压力也将对市场流动性供求产生一定的压力。

幸运的是，包容性金融的目标削减将很快实施。1月17日，央行透露，RRR降低普惠金融目标有望在2018年1月25日全面实施。此前，央行相关人士表示，2018年初实施的RRR普惠金融减赤措施将释放约3000亿元的长期流动性。与omo相比，定向RRR减持释放的资金规模大、期限长、成本低，对改善流动性状况可能有明显效果。

此外，临时储备运用安排(cra)也可以发挥作用。据该机构介绍，从理论上讲，中国外汇管理局的可用储备规模接近2万亿元，与之前的临时流动性工具(tlf)相比，操作范围有所扩大，释放资本的成本也低于tlf操作的成本，这可以有效对冲春节前居民大规模提现的影响。鉴于CRA 30天的使用寿命，从上周中旬开始，它已经能够跨越春节，并将逐渐开始发挥作用。

总体而言，央行的流动性工具本周有较大的到期日，月底和春节的影响也可能出现。但是，考虑到RRR定向减持的实施、财政支出的节奏和cra操作，流动性风险是可控的。预计央行将考虑各种因素灵活调整公开市场的操作强度和方向，净投资强度可能下降，但不排除短期净退出的可能性。