定向降准新玩法 7000亿资金划定支持债转股和小微企业

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定向RRR减速正在按计划进行。6月24日，央行决定支持以市场为导向的法定“债转股”，并通过定向RRR减息为小微企业融资，这可能释放约7000亿元。其中，5000亿元用于支持市场化、法制化的“债转股”项目，同时带动了同等规模的社会资金参与。2000亿元主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款，进一步缓解小微企业融资难问题。

可以看出，这种定向RRR削减已经从“固定机构”转变为“固定用途”。证券固定收益首席分析师沈万红元(000166)(港股00218)在接受《国家商报》采访时表示，债转股是根据当前国家宏观金融“去杠杆化”的具体需要，由固定机构转变为固定目的。

交通银行金融研究中心高级研究员武文(601328)(港股03328)指出，进一步推进债转股有利于商业银行化解不良风险，而定向RRR减持有利于增强市场对债转股的信心，但实际效果可能仍是一个渐进的过程。

可以释放7000亿元

根据央行的公告，此次定向RRR减持主要有两个方面。首先，自2018年7月5日起，中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行和交通银行、中信银行(601998，诊断股)(香港股票00998)和中国光大银行(601818，诊断股)等五家大型国有商业银行纷纷下调利率。股份制商业银行人民币存款准备金率为0.5个百分点，可释放约5000亿元支持市场化。央行要求相关银行建立台账，详细记录市场化、法制化“债转股”的实施情况，并每季度报送中国人民银行等相关部门。

二是邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率同时下调0.5个百分点，可释放约2000亿元，主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款，进一步缓解小微企业融资难问题。金融机构使用减少的资金支持“债转股”和小微企业融资，将纳入中国人民银行宏观审慎评估。

央行表示，有针对性的RRR降息是为了落实6月20日国务院常务会议的相关安排。6月20日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，进一步缓解小微企业融资困难，继续推进实体经济降本增效。会议确定了五项措施，如有针对性地减少RRR，将部分小微企业贷款纳入中期贷款合格担保范围。

《国家商报》记者注意到，之前有三次，分别是2014年4月16日、2014年5月30日和2017年9月27日。

2014年4月16日，国务院常务会议首次提出“定向RRR减息”，适当降低“三农”银行存款准备金率。央行随即宣布了RRR减息的具体措施，从2014年4月25日起，县域农村商业银行和农村合作银行的人民币存款准备金率分别下调了2个百分点和0.5个百分点。

2014年5月30日，国务院常务会议再次提出“加大有针对性的RRR减排措施力度”。随后，央行宣布，从2014年6月16日起，符合审慎经营要求的商业银行人民币存款准备金率和农业、农村、小微企业贷款达到一定比例的，下调0.5个百分点，金融公司、金融租赁公司、汽车金融公司人民币存款准备金率下调0.5个百分点。

2017年9月27日，国务院常务会议提出通过减税、定向减RRR和适当再融资支持等方式，加大对小微企业发展的金融支持。2017年9月30日，央行宣布对贷款增量或余额占总贷款增量或余额一定比例的商业银行，如单笔贷款低于500万元人民币的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主营业务贷款，实施有针对性的RRR减息政策。

与之前的RRR降息相比，我们可以发现央行的RRR降息几乎覆盖了所有的商业银行，同时对不同类型银行的资金使用做出了明确的要求。中国央行表示，自今年初以来，以市场为基础的“债转股”合法化的签约金额和资金一直较为缓慢。考虑到大型国有商业银行和股份制商业银行是“债转股”市场化合法化的主要力量，它们可以成为目标。以适当的成本释放一定数量的长期资金；邮政储蓄银行、城市商业银行和非县级农村商业银行在支持小微企业方面发挥着重要作用，实施有针对性的RRR减息有利于增强小微信贷的供给能力。

“债转股”项目设定了一个门槛

值得注意的是，央行还规定了“债转股”项目在使用定向RRR减债资金时应满足的条件，包括不支持“实体债务”项目；不支持“僵尸企业”债转股；鼓励相关银行和实施单位煽动社会资金以不低于1: 1的比例参与“债转股”项目；“债转股”股份及相关债务减记必须严格遵循市场化定价，并根据法律法规，由相关项目参与方协商确定；支持各类所有制企业开展市场化、法制化的“债转股”。相关实施单位应真正参与“债转股”后的企业治理，促进公司治理水平的提高，同时推进混合所有制改革。

交通银行金融研究中心高级研究员武文表示，从市场化债转股的角度来看，此次RRR减持可能主要考虑三个方面。首先，不良贷款标准的收紧增加了不良贷款的隐性存量，导致不良贷款率出现短期上升趋势。进一步推进债转股将有助于商业银行进一步化解不良风险。二是债转股实施以来，虽然签署的项目较多，但实际落地较少，主要是考虑到对实施机构能力、公司治理结构、配套政策尤其是相应退出机制的质疑。因此，定向RRR减持有利于增强市场化债转股的信心，但实际效果可能是一个渐进的过程。第三，该政策虽然有刺激作用，但也对债转股项目提出了明确要求，不支持清仓和僵尸企业的真实债务，以防止坏账追逐好钱。

深湾宏源证券固定收益首席分析师卫诗在接受《国家商报》采访时表示，债转股从固定机构转变为固定目的，这是根据当前国家宏观金融“去杠杆化”的具体需要而决定的。一方面，在去杠杆化过程中，一定比例的企业不得不破产重组，债转股是一种有效的解决方案。在未来的去杠杆化过程中，债转股的资本需求将会增加。另一方面，尽管宏观去杠杆化的总体效果正在逐渐显现，但仍存在需要关注的结构性差异:国有企业受到的影响较小，更多的表内杠杆被转移到表外；私营企业受到很大影响，而中小企业受到很大影响。一些中小企业和民营企业几乎失去了正规的融资渠道。在这种背景下，“固定用途”希望达到预期的效果。

记者注意到，国有资产监督管理委员会总会计师申英在2017年10月国务院办公厅新闻发布会上透露，国有资产监督管理委员会正在积极探索市场化债转股。目前，36家中央企业有兴趣开展此项工作，14家企业签署了资本规模超过4400亿元的债转股框架协议。

6月13日，中铁集团(601390，诊断)(港股00390)发布公告，引进包括中国国鑫控股有限公司在内的9家机构投资者“以现金增资偿还债务”和“以股权收购债权”。同时，为中铁二局工程有限公司、中铁三局集团有限公司、中铁五局集团有限公司、中铁八局集团有限公司等四家目标公司增资实施市场化债转股。今年早些时候，中铝(601600)(港股02600)和中国船舶重工也启动了市场化债转股进程。