资金“脱虚向实”苗头初现 企业中长期融资增长超预期

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[居民中长期贷款略有下降，但12月份企业中长期贷款规模超出预期，为2010年以来第二高。同时，m2和m1之间的剪刀差继续收敛到10.1%]

周四，央行公布了2016年12月的金融数据。社会融资总量远远超出市场预期，其中住房抵押贷款增速放缓，与实体经济关系最密切的企业中长期贷款增速超出预期。分析师指出，一方面，2016年第三季度以来的宏观经济稳定导致企业贷款需求增加；另一方面，央行加强宏观审慎评估(Macro Prudential Assessment)使银行财富管理等表外基金重返资产负债表，这推动了年底贷款的增长。

据央行统计，12月末广义货币(m2)余额为155.01万亿元，同比增长11.3%，增速分别比上年末和去年同期低0.1和2个百分点；狭义货币余额(m1)为48.66万亿元，同比增长21.4%，增速比上年末低1.3个百分点，比去年同期高6.2个百分点；流通货币余额(m0)为6.83万亿元，同比增长8.1%。全年现金净投入5087亿元。

“m2增速低于预期的主要原因是，外汇储备的减少影响了基础货币的释放。不过，中国央行通过去年3月的RRR降息以及随后增加的公开市场操作，保持了金融市场流动性的稳定。”中国民生银行首席研究员文彬说。

同时，m2和m1之间的剪刀差继续收敛到10.1%。

九州证券(Kyushu Securities)全球首席经济学家邓海清表示，“m1-m2剪刀差”继续缩小，表明企业层面的流动性陷阱进一步减弱，这与企业投资的复苏相匹配。m1-m2剪刀差在8月份后开始收敛，固定资产投资在8月份后才开始上升，这表明企业有钱但不投资的情况正在发生变化。结合12月份中长期信贷增长，预计12月份固定资产投资将进一步增加。

“从去年12月11.3%的m2增速来看，预计2017年m2增速目标在12%左右，更符合当前的经济金融形势。”文彬告诉记者。

值得注意的是，12月份的社会融资数据远远超出了市场预期，超出预期的不是与抵押贷款相关的居民中长期贷款，也不是年末常规规模的票据或短期贷款，而是与实体经济最相关的企业中长期贷款。

12月，社会融资规模增加1.63万亿元，与上月基本持平，略低于2015年12月1.92亿元的社会融资规模。从结构上看，12月新增社会融资主要来自新增人民币贷款和新增委托贷款两部分，分别增加9971亿元和4057亿元。信托贷款+委托贷款+未贴现融资融券计算的非标准增长为7320亿元，除2016年2月出现异常点外，均为两年来最高值。

邓海清指出，12月份，由于资金短缺，债券融资受阻，这体现在社会融资规模上，即企业债券融资净减少1117亿元，为企业债券市场存在以来单月最大净减少量。12月份资金过度短缺导致企业债券收益率实际高于贷款利率，或导致部分企业从债券融资转向信用融资或非标准融资，部分推高了12月份的信用和非标准融资规模。但是，如果从新的信贷和新的非标准规模中扣除债券融资的替代效应，贷款和非标准仍然超过正常的增长率，表明企业确实有大量的资本需求。

值得注意的是，虽然居民中长期贷款略有下降，但12月份企业中长期贷款规模超出预期，为2010年以来第二高。

文彬认为这有两个主要原因。首先，去年第三季度后，宏观经济稳定，企业新增贷款需求也有所增加。二是央行通过mpa宏观审慎评估进一步加强表外业务管理，银行理财等资金重返银行表内，也推动了年末信贷增长。

“如果12月份企业投资和中长期贷款相互印证，这表明中国经济确实明显好于市场预期。”邓海清说。

然而，尽管居民中长期贷款增速略有回落，为2016年最低水平，但从占比来看，“住房抵押贷款仍占人民币贷款的近一半。”文彬认为，按揭贷款仍保持相对较高的增长水平，主要是因为去年10月以来的楼市调控政策具有一定的时滞效应，而且市场仍在消化之前积累的金额。今年，随着地方房地产调控政策的实施，房地产交易量有所下降，住房抵押贷款的增长速度也将放缓。与2016年相比，企业中长期融资比例也将进一步提高。