中国国旅：签约澳门机场 国际化布局加速

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CITS (601888，诊断单元)

签约澳门机场国际化布局加快

买进

华泰证券(601688，诊断)梅欣

首先，国际布局正在加快

中国国际旅行社的全资子公司钟勉集团与泰国皇家电力集团(香港)携手合作，为澳门国际机场取得为期五年的免税营业执照。未来，澳门机场的免税商店将由中国自由集团和皇家权利集团(香港)的子公司皇家权利澳门(kpm)合资的中国自由(澳门)有限公司经营。我们相信，赢得这次竞标不仅会提高公司的业绩，还将展示公司承担引导消费回归、加快走出去参与国际竞争的战略。中国的免税市场潜力巨大。近年来，公司大力整合机场免税销售渠道。规模扩张和采购整合促进了毛利率的长期提高，并逐步实现了高业绩增长。国际化的布局进一步打开了成长的空空间。

第二，合作经营模式实现了资源优势互补

根据该公司的信息，澳门机场的客流量在17年内超过716万人次。以上海机场为例，在过去的17年里，这里有超过3800万的入境和出境游客，而上海机场的免税销售额为80亿元。假设人均消费水平相似，我们估计澳门机场的免税销售额约为15亿元。从1995年到2014年，皇家澳门在澳门机场独家经营免税商店。14年后，澳门帝国负责在南部地区经营免税商店。我们估计年收入约为7亿元(假设它占机场免税份额的一半)。短期而言，澳门机场在中国的表现相对有限。考虑到黄权集团作为老牌的免税运营商，具有深厚的国际影响力和丰富的销售经验，而中泉集团在规模和国内烟酒渠道上具有优势，双方的合作有望达到优势互补的效果。

第三，全球免税“保证三个竞争一个竞争”的目标有望实现

自2014年以来，中加子公司中加在吴哥、西岗和金边开设了免税商店。2017年11月，公司注册资本从200万美元增加到3000万美元，大大增强了中加的实力。2017年11月，香港机场烟酒板块与国际免税企业拉谷合作中标，开始运营；与澳门皇家机场的合作借鉴了香港机场的成功经验，我们期待这一模式在今后更多的国际机场招标中得到推广。随着中国免检控股日北京、上海、广州、香港、澳门等主要国际机场免税经营权的获得，以及国际布局的加快，我们预计中国免检集团的收入规模将在未来2-3年内超过杜福瑞和乐天免检集团，成为全球最大的免税运营商。

第四，保持“买入”评级

中国免检集团承担着国家积极引导消费回报的重要任务，凭借许可证优势抢占国内优质免税渠道。从短期来看，海南免税岛和城市免税商店的优惠政策值得期待。在中国免检日，采购渠道整合加快，毛利率有望快速增长，业绩增长在空.公司免税业务扩张加快，渠道整合下毛利率加快。收入规模和毛利率增加，18-20年每股收益1.86/2.30/2.65元(原值1.69/1.97/2.28)，相当于市盈率34.13/27.63/24.04倍。考虑到在免税政策和毛利率预期增长后，公司业绩将增长/0/，参照自上市以来pettm平均增长36.7倍，公司将获得18年的估值溢价，目标市盈率为39-41倍，目标价格将提高至72.54-76.26元，以维持“买入”评级。