长春高新：好赛道的金字龙头 持续增长可期

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长春高辛(000661，诊断单元):好的轨道的黄金领导者可以继续成长

买进

华泰证券(601688，诊断)戴文

第一季度报告的前瞻性:高增长趋势并未减弱

自今年年初以来，该公司的股价一直处于横向，主要是由于市场担心金赛1-2月的新患者增长率低于预期。最近，通过多渠道销售基层调研，我们从多方面证实，春节的转移导致今年3月份继续出现招生高峰，第一季度的增长有望超过市场预期。我们继续对生长激素市场和金赛作为领先品牌的高速增长保持乐观。我们预计Kinsey 1q18的收入同比增长率将达到45%，这将促进上市公司30%以上业绩的整体增长率(预计1q18房地产业务的结算将会减少)，并保持Buy评级。

金赛:对细分市场持乐观态度，增长势头迅速且可持续

受春节后移的影响，金赛1q新增患者呈现出先低后高的趋势，今年3月继续出现招生高峰(预计第一季度新增患者总体增长将接近40%，而市场预期为15-20%)。我们乐观地认为，金赛1q18的收入增长率超过45%，业绩增长率略低于收入端(销售费用比增加)；1)多剂型巩固了领先地位(65%的市场份额)，新的竞争对手(安科和诺和诺德)预计2h18将进入市场，金赛预计凭借品牌粘性和家庭注射的便利性保持其行业地位；2)销售队伍扩大(目前1300人，我们预计18年后将增加300-400人)，处方医生覆盖面加快(目前超过3200人，我们预计18年后将增加30%)；3) FSH去年收入4500万元，预计今年将翻一番。

牛痘的数量和价格已经上升，房地产在很长一段时间里为稳定的收入做出了贡献

100克疫苗业务预计将在18年内保持两位数的增长。预测的依据是:1)痘苗批次的发放加快，一些地区引入了强化针(1针至2针)。市场扩张是可以预期的，而牛痘的价格上涨将推高净利率；2)麦丰疯苗解决了质量稳定性问题。2017年，中国检验检疫局发行的批次数量逐季度增加(第四季度单季发行15.4万份，同比增长136%)，预计将迅速抢占市场份额；3)鼻流感疫苗和冻干野生疫苗有望在19年内相继获批。一批优质资产储备的房地产企业(河源、钟毅名城、汇源等。)逐渐转变为高端定位，预计它们将继续贡献稳定的收入(由于不同的结算时间，会有季节性波动)。

目标价格为200-211元，保持“买入”评级

该公司在生长激素领域处于领先地位，其销售队伍巩固了其在行业中的领先地位。我们预计公司18年的业绩增长率将超过30%，18-20年的每股收益将分别为5.14/6.42/7.90元，目标价格将保持在200-211元，与2018年相对应。市盈率是39-41倍(参考安科生物技术(300009，咨询股票)，一家可比的生物制药公司在2018年)