中粮生化：资产注入加速推进 玉米生化能源巨舰崛起!

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中粮生化(000930，诊断单元)

资产注入加速

崛起的玉米生化能量巨舰！

买进

天丰证券五里

中粮生化发布资产重组计划，计划发行7.28亿股(拟发行价格为11.38元)，收购生化能源、生化和华力投资100%的股权，总交易金额为82.85亿元。

首先，资产注入加速，玉米生化能源巨舰上升

如果收购完成，公司将有两大变化:1。中粮集团对公司股权的控制比例从15.76%提高到52%，控制力大幅提升；2.公司在玉米生化能源方面的生产能力有了很大提高。根据公司公告，公司燃料乙醇产能将达到135万吨左右(中粮安徽生化约75万吨，收购生化能源产能约60万吨，不含吉林燃料乙醇公司60万吨产能)、淀粉产能165万吨、淀粉糖产能90万吨、饲料原料产能90万吨。

二、产业的转折点:国家鼓励燃料乙醇产业发展

玉米燃料乙醇作为去除老玉米的有效途径，已经成为国家扶持的重点。2017年9月，国家发改委、能源局等15个部门联合发布了《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广车用乙醇汽油的实施方案》，指出到2020年将在全国范围内推广车用乙醇汽油。2016年，中国的汽车汽油为1.2亿吨，按照10%的掺混比例，它需要1200万吨燃料乙醇。目前，我国燃料乙醇生产能力不足300万吨，缺口超过900万吨，行业正处于快速扩张时期。自2017年以来，燃料乙醇项目布局加快，统计数据不完整。2017年，新签约的玉米燃料乙醇产能达到240万吨，其中中粮拥有90万吨，占37.5%，中粮继续领先！如果中粮继续保持市场份额，预计未来将继续扩大产能，公司将迎来产能快速扩张时期。

第三，燃料乙醇的利润增长迅速

2017年底，中国玉米库存消耗率高达109%。由于这种抑制，预计玉米价格将在低水平波动；受欧佩克减产和中东不稳定局势的影响，原油价格迅速上涨。2018年5月，原油价格超过70美元/桶，比2017年6月的最低价格高出约30美元/桶。燃料乙醇在中国的结算价格也达到了7038元/吨，比2017年6月的最低价格高出约815元/吨。根据我们的计算，蚌埠工厂每吨燃料乙醇的毛利超过1200元，肇东工厂每吨燃料乙醇的毛利超过1600元。据预测，石油和玉米剪刀之间的价格差异预计在未来进一步扩大，燃料乙醇的盈利能力预计将保持较高水平。

第四，给出“买入”评级

不考虑资产重组，由于油价大幅上涨，我们在18-20年间将燃料乙醇的价格从每吨5542元提高到6094元，并将公司归属于母亲的净利润从2018-2019年的5816.05亿元提高到6186.74亿元。同时，据估计，该公司归属于母亲的净利润在2020年将达到7.16亿英镑。2018年至2020年，公司归属于母亲的净利润同比分别增长160.59%、8.98%和6.20%，相应的每股收益分别为0.64元、0.70元和0.74元。如果考虑资产注入的影响并整合18年，18-20年的预计利润分别为14.43元、14.91元和18.00元。考虑到空房市广阔的行业，给出一个“买入”评级。

风险警告。1.重组没有达到预期；2.整合风险。3.价格风险。