龙旗科技IPO再度折戟 ODM厂商陷低毛利率泥潭

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每一个记者实习记者徐连连每一个编辑梁

2018年1月3日，中国证监会发展审查委员会对三家企业的初始申请进行了审查，上海祁龙科技有限公司(以下简称祁龙科技)成为2018年第一家被拒绝的企业，这也意味着2015年未能冲刺ipo的祁龙科技再次失败。

随着祁龙科技ipo的失败，国内odm(原创设计制造)制造商的上市之路又一次蒙上了一层阴霾。记者注意到，在中国十大odm厂商中，只有文泰科技(600745)和德静电子成功借壳上市。

一位接近供应链的人士透露，odm的领先制造商之一华勤通信也在积极寻求上市。此外，它还打算与德国通信公司一起上市。第一移动电话研究院院长孙延彪在接受《全国商报》采访时表示，odm厂商处于产业链的上游，资金回笼压力大，更愿意寻求上市融资，但上市之路并不平坦。

●odm行业毛利率低

在家用手机尚未兴起的时代，对山寨机的狂热催生了大量致力于山寨机的方案设计公司。然而，随着中国的缓慢转型和品牌意识的建立，为了不被淘汰，具有强大设计和制造能力的传统设计公司开始转向odm制造商，整合产品设计、研发、供应链控制、制造和交付。

2013年，4g智能手机开始进入中国市场，华为、oppo、vivo、小米和魅族等品牌制造商迅速崛起。千元智能手机市场一直是拉动商品的主要力量，出货量超过50%。R&D和产品制造主要是通过与odm公司合作，如华勤，文泰和祁龙。目前，odm行业约占全球智能手机出货量的40%，全部来自中国大陆的odm。

然而，与出货量相比，整个omd行业的毛利率较低。以已上市的文泰科技为例，风电数据显示，文泰科技2014年至2017年(前三季度)的毛利率分别为25.85%、17.13%、8.02%和8.15%。祁龙科技的毛利率甚至更低，该公司在首次公开募股中遭到重创。2014年至2016年以及2017年1月至6月，祁龙科技的毛利率分别为6.48%、6.53%、6.35%和7.57%，而旭日大数据显示，祁龙科技在同行业的平均毛利率分别为12.7%、11.55%和11.55%

上述接近供应链的人士表示，odm制造商的低毛利率是由行业特点决定的。目前，华为、小米、魅族和联想是国内手机制造商中odm制造商的主要客户。然而，具有独立研发能力的手机制造商不愿意将高端机型交由odm制造商生产，大多数制造商都订购低端机型。

孙燕彪认为，从工业经济的角度来看，odm厂商难以上市的主要原因是行业毛利率太低。odm行业和销售手机的渠道供应商(如Dixintong)上市并不容易，因为他们处于手机价值链中毛利率较低的环节。此外，孙延彪还建议，与手机制造商关系密切的odm制造商应注意避免关联交易。

中国移动联盟秘书长王艳辉在接受《中国商报》采访时表示，祁龙科技的ipo失败可以说是一个行业问题。目前，odm制造商通过借壳上市或并购成功上市，但他也认为，祁龙科技不容易得出整个行业都不容易的结论。

王艳辉还表示，odm行业毛利率低、收入波动大、进入门槛相对较低也是事实。随着手机品牌越来越集中，odm制造商正在加强对手机制造商的依赖。如果他们失去了某个客户，可能会对公司造成致命的打击。

据业内人士称，毛利率低的问题在短期内难以扭转。王艳辉认为，品牌手机通常外包较少，只有低端手机会外包。odm制造商的核心竞争力是成本优势。

●ipo愿望强烈，但成功的可能性很低

《国家商报》记者梳理了odm资本之路，发现odm厂商上市之路颇为曲折。2012年，除祁龙科技外，天龙移动申请在深交所上市，计划公开发行3000万股，但被中国证监会拒绝，理由是公司在报告期内的独立性存在缺陷。ipo失败后，天龙移动选择在2014年底反向收购三板创智信息科技有限公司(以下简称创智信息)，希望通过资产配售和主营业务变更的方式，通过创智的“复活”实现上市目标，但天龙的上市梦想尚未实现。

就连已成功上市的德精电子和三联商社(后更名为国美通信(600898))也被证监会以“本次交易中目标公司盈利能力高度不确定”为由拒绝，修订后的现金收购计划也连续22次受到深交所质疑。

尽管首次公开募股并不容易，odm制造商的上市热情却在增加。除了已经成功上市的文泰科技和德静电子，他们还在积极寻求与德国、华勤和天龙上市。业内人士表示，尽管祁龙ipo失败，但祁龙的上市不会就此结束，未来将借壳上市。

odm厂商急于上市的关键原因是融资需求非常迫切，而相应的融资渠道相对单一，因此上市成为一个共同的目标。据记者了解，odm厂商在下订单时所服务的客户支付的保证金比例一般不高，这就要求odm厂商预付相当大的比例，这给odm厂商带来了巨大的资金压力。

孙燕彪表示，odm制造商对融资的需求尤其强劲，因为采购需要供应链的支持。对于供应链中的odm来说，多少资金和多少商品可以被挤压决定了它的实力。有时需要长达一年的时间才能收回资金，这也给odm制造商带来了更大的财务压力。

值得注意的是，这种压力正在逐渐增加。记者查看了祁龙科技招股说明书，发现祁龙科技应收账款余额在报告期内随着收入的增加呈上升趋势。2014年至2016年和2017年6月30日，祁龙科技应收账款余额分别为11.68亿元、8.57亿元、18.03亿元和16.43亿元，分别占营业收入的16.94%、10.51%和16.94%

编辑朱昱