券商策略周报：短期波动或加大 关注两大时点

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上周，沪深a股市场继续向上波动，上证综指连续11年上涨，基本收复了自2017年11月以来的失地。然而，与此同时，交易量并没有同步扩大，个股的趋势分化仍然显著。截至上周五收盘，上证综指收于3428.94点，一周内累计上涨1.10%；深圳成份股指数收于11，461.99点，一周内累计上涨1.05%；创业板指数收于1785.71点，一周内累计下跌0.87%。

就行业表现而言，食品和饮料、房地产、家用电器和其他行业涨幅居前，而金融和计算机行业也大幅上涨。热门话题中的区块链概念很热门。周期性产品板块表现出不同程度的回调，其中建材行业个股大幅下跌。

方正证券(601901，股票诊所):

继续观察春耕市场，短期变化在于三点:第一，出口增长趋势继续，这大大有助于经济增长。第二，流动性更加关注社会融资的增长率和主要市场利率的边际变化。第三，cpi和ppi之间的剪刀差继续趋同。

中信证券(600030):

第一季度cpi同比走势至关重要，但在3月和4月公布数据之前，市场不会进入游戏通胀的关键时期。a股市场1月和2月的总体利好势头依然充足，因此建议先关注“再通胀”，再看“中期周期”。

联讯证券:

支持市场前进的三个逻辑是:价值投资原则+宏观政策信号+产业繁荣变化。在过去的两个月里，市场充分展示了不同逻辑层次的不同功能。展望春耕市场，被低估的股票仍是关键配置点。

CICC:

虽然市场并不排除投资者在连续11年获利回吐的压力下过于关注一些短期因素的干扰，因此股指的波动性有所增加，但市场总体上行趋势依然稳定，看好中期领先的空板块，而短期波动是增加仓位的机会。

招商证券(600999，股票咨询):

目前，有三个因素值得关注:全球经济复苏和中国制造业投资反弹超出预期，金融去杠杆化政策力度加大，解禁减持规模持续走高。前者带来本地投资机会，而后者对市场的潜在影响需要关注。

银河证券:

最近，市场持续上涨。然而，在流动性波动和金融监管不断加强的背景下，虽然a股市场的长期结构化慢牛市模式保持不变，但有必要防范短期回调风险。

海通证券(600837，诊断)

理性看待11杨炼将在短期内继续反复变化

它仍然是春耕市场

自2017年12月28日以来，上证综指和沪深300指数已经连续11年呈现这种格局，创下了自1993年以来最长的连续年份纪录。杨炼以前有过两个类似的趋势。一次是在2006年6月15日至29日。上证综指连续11个交易日收于正线，但两个交易日的收盘价与前一个交易日相比有所下降；第二次是在2015年3月11日至24日。上证综指连续10个交易日上涨，但其中一个交易日为负。那么，本轮市场是否已经进入牛市中期？仔细分析连续11年的走势，12月28日以来上涨的股票有2228只，占70.0%，其中924只股票超过同期上证综指4.68%的涨幅，占28.3%。上证综指连续第11年上涨股数量超过下跌股数量的交易日只有5个，上涨股数量占80%以上的交易日没有一个。另一方面，从2006年6月15日到6月29日，上证综合指数连续11天上涨9.16%。在11个交易日中，有8个交易日上涨的股票数量超过下跌的股票数量，其中上涨的股票数量在3天内超过80%。2015年3月11日至24日，上证综指连续10天上涨12.34%。在10个交易日中，有7个交易日上涨的股票数量超过了下跌的股票数量，4个交易日上涨的股票数量占80%以上。可见，市场仍处于春耕市场，牛市的中期特征并不显著。

伟大的机会仍然需要等待。展望2018年全年，市场预计将从强劲的震荡格局演变到牛市的早期阶段，但巨大的机遇需要进一步明确基本面和政策。3月至4月是宏观和微观数据集中发布的时期。预计经济平稳增长和企业利润上升趋势将得到确认，相关经济金融政策将更加清晰。回顾2000年以来的市场，除了处于牛市中期的2000年、2006年和2009年，其他年份上证综指的开盘点都不是全年最低的。全年最低点相对年初开盘点的下降分为三种情况:在温和条件下，最低点相对于开盘点回撤3%至5%，如2003年、2014年、2017年等。；当市场疲软时，比如2004年和2012年，从10%回落到15%；熊市中20%至25%,如2001年、2011年和2016年。2018年的市场更有可能与2017年相似，呈现出温和的上涨模式，但并未全面进入大牛市。市场前景可能有两种情况:第一种情况是春耕市场在连续11年的阳光照射后继续上涨，例如上证综指上涨了10%以上，因此市场可能需要在未来大幅回调，以使k线全年出现较低的阴影线。第二种情况是春耕市场小幅上涨，使市场在未来只需要一个小的回撤，这可以使k线在全年都呈现一个阴影线，然后市场将迎来一波上涨行情。从基本面和政策来看，我们认为市场前景更有可能推断出第二种情况。

短期变化将会重复

自2005年以来(不包括2006年、2007年和2015年的牛市)，春季农贸市场平均持续了58天，相当于36个工作日，平均增长14%。春耕市场结束后，下降周期平均持续47天，相当于33个工作日，平均下降14%。展望未来，通货膨胀值得关注。由于去年1月份基期较高，市场预测今年1月份cpi水平可能较低，但最近受降温影响，农产品(000061，股票)价格上涨，1月份最终cpi数据可能高于预期，从而影响货币政策预期，与2013年2月类似。同时，春节前半个月，通常持续7天的银行间质押式回购加权利率将明显上升。加上通胀预期和季节性因素，市场流动性可能会在春节前波动。

春耕市场的整体风格偏向价值，注重政策和事件主题。目前，春耕市场正在进行中。从2017年12月28日到上周五，沪深100、上证50、沪深300、沪深500和创业板分别上涨7.15%、6.30%、5.86%、3.66%和2.32%。a股市场份额分别增长了70.1%和29.9%，春耕市场具有快速轮换和局部主题的特点。在政策方面，2017年12月，住房和城乡建设部指出，有必要支持改善住房的需求。元旦过后，一些城市的房地产政策将会有所调整，房地产行业可以多加关注。就活动主题而言，元旦过后，中国中部和东部地区经历了自冬季以来最大的雨雪降温过程。“农产品批发价格200指数”继续从2017年12月下旬的102.31上涨至2018年1月11日的106.1，生猪价格也从2017年12月下旬的14.95元/千克上涨至2018年1月11日的15.15元/千克。

用价值股防守，用主题进攻

展望未来，价值股仍将处于前沿防御位置，其中消费白马板块的基本面不用担心，可以作为基本配置。然而，金融部门的表现有所改善，公共资金和合格投资者的配置较低，这使得配置更具成本效益。尤其是，银行股的估值没有得到完全修复。从短期来看，以通胀为主题的机遇将接踵而至，这将有助于刺激市场热情。此外，着眼于2018年，我们将关注价值领导者(上交所50和沪深100)和增长领导者(沪深500和中小企业板)。

沈万红源(000166，临床股票)

在短暂停留在底部位置后，市场仍有空空间

短暂进入“休息区”，但短暂休息后再离开。还有空春耕市场。从2017年12月28日到2018年1月12日，上证综指连续11年上涨，平了历史上连续最长年份的纪录(此前，上证综指从2006年6月15日至6月29日仅连续11年上涨)，而这一次，上证综指也实现了历史上最长的11次连续上涨。连续11年后，房地产和消费白马业积累了大量的浮动利润，筹码可能松动，春耕市场可能短期内或进入“休息区”。当然，在“休息区”休息是为了一个更好的开始。从基本面来看，消费者白马股在第一季度的表现将保持弹性；从市场角度来看，赚钱效应的扩散还不够，还有很多方向可以旋转和扩散；从历史比较的角度来看，过去有10个连续8个阳及以上的案例，其中7次在5个交易日内出现正的涨跌，7次在20个交易日内出现正的涨跌。历史上，曾有14次连续8个交易日及以上的上涨，其中8次之后是5个交易日，9次之后是20个交易日。总体而言，本轮仍有空春耕市场，目前讨论接力休息还为时过早。

全球正处于经济乐观预期的发酵过程中，可能都面临“四月决定”。乐观的房地产投资和销售预期是a股市场春耕的重要支撑，从全球来看，乐观经济预期的不断增强也有效支撑了风险资产的价格。乐观的经济预期如下:(1)美国pmi保持上升趋势，特别是新订单指数已升至2005年以来的最高水平69.4%。(2)全球经济同步复苏继续，欧、美、日pmi处于上升周期。(3)欧、美、日经济复苏超出预期，这三个地区的花旗经济事故指数处于中高水平。经济预期正在提高，但要放松并不容易。例如，经济事故指数处于较高水平，这意味着乐观预期正在迅速形成，很难在后续中超越预期。因此，从中期来看，全球经济可能会面临“四月决策”，风险资产的波动性将会增加。

坚守底部位置:在房地产和周期性股票、消费白马领域以及“制造+创新”领域，仍有空空间。春耕市场机会仍将存在于基本面向好和实现催化因素的方向。然而，随着盈利效应的扩散和产业部门轮换的加速，希望覆盖结构的所有方面可能并不现实。因此，保持底部位置是最重要的策略。我们认为，乐观的预期暂时无法伪造房地产和周期性股票(建筑材料和大型炼油和化工行业)、消费者白马行业(食品和饮料以及商业零售)在第一季度表现增长的高确定性、“制造+创新”领域(电子、5g、光伏风力发电和军工行业)，这两个领域都符合基本周期和政策周期，以及精确扶贫(建筑材料和大众消费)的主题，在这两个领域，催化因素仍然是可以预期的。

光大证券(601788，诊断)

当市场还没有结束的时候，

随着以往干扰因素的逐渐消退、央行“临时动用准备金安排”的实施和RRR目标的下调，市场流动性波动预期得到有效改善，市场环境趋于温和，春耕市场将在2018年后如期进行。

因为短期市场上没有绝对的主导板块，所以在当前春耕市场上存在板块轮换的机会。一方面，尽管周期性行业在政策催化中处于领先地位，但需求水平仍存在很大的不确定性，随着基数的上升，生产者价格指数难以保持高位。另一方面，虽然一些消费品行业的估值并不便宜，但cpi受到食品拖累因素的削弱，同时上游价格上涨逐渐传导至中下游，原油价格上涨也有望推动通胀，cpi温和回升趋势保持不变。因此，本轮春耕市场的周期板块领先，但消费行业落后，周期类股弹性可能最大，而消费品安全系数较高。

上证综指连续11年的小概率事件表明，当前春耕市场的开始有点“不耐烦”，提前透支是可能的。此外，最近的金融监管政策不断出台，市场有一个消化和适应的过程。此外，值得注意的是，去年12月新的人民币信贷和社会融资规模以及m2增速数据也有助于投资者对未来经济增长做出更清晰的预期。从短期来看，目前春耕市场仍受到干扰，短期内不宜过于“急躁”。然而，推动市场上行的因素并没有改变，而经济空窗口的流动性和预期政策的回暖仍然是决定春耕市场的关键。

总体而言，短期市场波动可能加剧，但市场尚未结束。在结构上，食品饮料、家电、医药、餐饮旅游、零售百货等消费行业通胀回升的把握度较高，值得关注。

天丰证券

北行资本的配置思考

从今年年初以来的增长速度来看，最出人意料的是消费品行业，在过去的一年里，无论是家电行业还是食品饮料行业都出现了大幅增长，但大多数投资者对今年消费白马行业的趋势并不乐观。我们认为，投资者很有可能忽视了海外基金，尤其是“北行基金”的配置权，低估了白马龙头股话语权向“北行基金”转移的趋势。

自2018年初以来，通过整理沪港通和深港通的数据，我们可以清楚地看到，北行资本仍在引领白马龙头股的声音:

(1)截至1月12日，北行资本的头寸结构主要集中在餐饮、家电、电子、医药、非银行和银行业。

(2)最近两周，北行资本的大部分流入方向仍集中在白马龙头，与原有头寸结构基本一致。

(3)从超额分配比例逐月变化来看，年初以来北行资本最偏好的方向仍然是家电，家电行业引领市场，这再次证明了北行资本的话语权。此外，之前一直滞胀的建筑、媒体和机械也成为北行资本的流入方向之一，值得关注。

展望未来，2018年a股市场的主要增量资金仍将来自海外基金，这意味着市场风格仍将被业绩的确定性增长所主导。就规模而言，很难衡量积极管理的海外基金的流入，但摩根士丹利资本国际带来的指数基金流入约为1000亿元人民币。

东北证券(000686，诊断)

还有更远的上行链路空

最近，上证综合指数连续11年创下新纪录。然而，余额宝的新账户数量、网上搜索频率和人气指数并没有明显改善，增量资金进入市场的迹象仍不明显。元旦过后，北行资本有增加市场进入的迹象，但与a股市场规模相比，北行资本的市场进入效应主要体现在塑造本地市场风格上，而非整体市场支撑。目前，a股市场的大部分成交量仍是由非机构投资者贡献的，公募基金集团的成交量不到市场总量的8%。因此，目前市场仍处于股票型基金的格局，有必要等待更多的信号来验证增量基金进入市场。

在股票型基金模式下，交易量的稳步扩大可以避免过快透支市场基金的支撑潜力，有助于延长市场修复时间。从交易速度、市场波动、恐慌情绪等因素来看，我们认为当前市场仍有进一步上涨的趋势。当然，我们应该注意短期内交易扩张的速度，我们不应该对空.的增长过于乐观根据2016年下半年以来的市场节奏，在股票资本模式下，股指的上行幅度一般在10%左右。

元旦过后，市场进入上行修复阶段，出现板块轮换周期，消费和增长分别领涨上周。板块轮换的出现表明，首先，整体市场仍有修复空空间，其次，股市资本环境仍制约股市。从我们观察到的市场交易结构来看，目前没有配置成本表现明显的大方向。从消极应对策略的角度来看，我们应该优先考虑均衡配置，但从积极应对的角度来看，基于市场风格、进攻属性和时间因素，我们仍然更倾向于选择周期和金融板块的攻防组合。

国泰君安(601211，诊断单元)

春耕市场还在路上

注意两个要点

上证综指已经连续11年上涨，短期内可能会微调，但不会影响春耕市场的持续扩张。随着流动性波动等因素的影响逐渐消散，以及近年来部分城市房地产政策的差别化调控，市场风险偏好有所改善。总体而言，目前市场资金在一定程度上集中于股票博弈模式下的大盘股。从交易的角度来看，短期市场可能存在调整需求。然而，由于市场线索相对分散，我们认为春耕市场仍在路上，市场前景有望继续向上扩展。

建议关注春节和清明节的临近。有三个逻辑支持春耕市场继续发展:第一，部分城市房地产政策的差别化调控，春建旺季的推动，空数据，窗口期的经济增长不可伪造，相关房地产链上市公司受益于行业集中度提高的业绩预期将超出预期，经济改善的逻辑可能进一步加强。第二，市场的政策预期正在升温，产业层面的积极变化和政策预期将继续增强。第三，随着海外经济的增长，原油和有色金属相关品种的供需平衡趋紧，价格依然坚挺，短期需求仍然不真实或虚假，甚至需求改善预期会随着市场风险偏好的改善而进一步增强。春耕仍在进行中，因此建议投资者关注两点:临近春节，随着高频数据的逐渐披露，市场可能会在一定程度上修正经济增长预期。临近清明节，相关政策的落实对提升市场风险偏好起着决定性作用。

消费升级继续，繁荣从一线城市向二线城市转移。通胀预期最近升温，这对消费领域的市场产生了催化作用。我们认为，消费热潮将从一线城市转移到二线城市，原因有三:首先，一线城市的人口规模有限，有迹象表明，人口将从一线城市转移到二线城市。其次，随着中等收入群体比重的扩大，消费升级有望加快。第三，在消费升级背景下，高端消费将继续受益于产业集中度的提高，而二线消费将受益于二线城市和低收入人群消费升级弹性的提高。

第五波重点推荐中等消费和循环市场。凭借稳定的业绩、通胀预期、繁荣传递和政策支持，我们继续对中型消费行业的市场表现持乐观态度。此外，一些城市房地产政策的差别化调控预计将继续在增加叠加产业集中度的逻辑中发挥作用，周期性行业的第五波市场将继续展开。在主题投资方面，建议关注具有政策催化和基础支持的相关品种，推荐先进制造、5g、芯片国产化、国防与民用技术集成、农村振兴、区域战略(“一带一路”、三大经济圈、海南国际旅游岛和自由贸易区)等概念性领域。

工业证券(601377，诊断)

春耕市场将继续向前发展

即使短期内有波动，投资者也不必恐慌。只要做得更多的逻辑仍然存在，春耕市场就不会结束。今年年初后，沪深a股市场继续上涨。目前，上证综指已接近去年底的高点，这将在技术上带来一定的调整压力。此外，新资产管理法规的推广也可能对市场情绪产生影响。但是，我们认为春耕市场的基本逻辑没有改变:1 .从经济基本面来看，近期市场对经济增长的预期有所提高，一系列数据也显示经济运行平稳，经济增长仍有支撑。同时，海外经济的改善也将拉动中国的出口数据。2.从流动性角度来看，流动性环境自年初以来已明显改善，央行建立临时准备金使用安排将有助于稳定金融机构和投资者的流动性预期。3.从市场角度来看，投资者的风险偏好明显上升。因此，即使短期市场波动，投资者也不必恐慌，春耕市场将继续前进。

在配置方面，建议关注空航空的共享机会，关注“大创新”领域。航空空分享机会:目前航空空的份额类似于去年的保险股份。一方面得益于消费升级，另一方面，空航空供应侧改革已进入实质性阶段，并将被供应到未来的“大创新”领域:最近，有关部门不断强调“创新”在经济中的主导作用，以及五大硬技术产业(电子、通信、机械、医药、电车等)。)具有行业创新潜力的股票有望加速发展，相关行业的个股可以积极逢低介入。

此外，在主题投资方面，建议关注农村振兴和精准扶贫主题，科技仍将是未来五年的重点发展领域，并继续看好网络安全、人工智能等行业中长期发展趋势。